转债一周信息跟踪:关于新券定位的简单讨论

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:房铎/罗凡/杨冰/陈健恒 日期:2021-10-25

  市场观察

      本周瑞丰、泉峰转债上市,定价基本靠近市场中枢水平。我们重点关注基本面的几个问题,尤其转债投资者的视野范围内应该注意的关键节点,以期增加投资者对这两只转债的了解。

      瑞丰去年以来的新产能落实,是在原有能力圈范围内进行的拓展,其好处在于可以充分利用原有客户群和市场开拓经验,产能爬坡相对迅速,但也面临趋同的上下游驱动力,无法有效熨平原有周期波动。当然,MBS 下游需求更为多样,一定程度上降低了对建材行业的风险暴露。相比之下,后续技改即将形成的工程塑料助剂以及可降解塑料产能,我们认为是相对更独立的增长点,明年将是其证明增长质量的关键期。技术上,正股此前表现出不俗的弹性,但近期亦打破此前的上行趋势,且调整动能较大。此外正股业绩弹性的发挥仰赖上游价格松动,但这是以需求下滑为前置条件的,因此对于转债而言,合适的机会尚未来临。

      泉峰的基本面逻辑相对简单直接,值得关注的是其三季度的表现。根据业绩预告,公司Q3 单季归母净利润同比下滑5%-34%,结合鸿图、双林等竞争对手披露的情况,我们认为汽车缺芯导致的下游产量缩减可能是主要问题,上游原料涨价影响相对有限。泉峰正股近期快速冲高,尽管市场有担心快速上涨后的调整风险,但这样的弹性也证明其下限颇高。当下水平下泉峰的溢价率并不算高,趋势型投资者可以适度关注。结合上述基本面的讨论,泉峰在同类企业中具备中等水平的抗波动能力,仅次于成长性较高的旭升和文灿,年底产能瓶颈缓解后,泉峰的业绩弹性同样值得期待。

      转债基本面信息跟踪

      10 月15 日,央行、银保监发布《系统重要性银行附加监管规定(试行)》,存量转债中,光大、中信、苏银、上银、浦发均入选系统重要性银行,其中光大、上银及苏银均在第一组,浦发、中信位于第二组。考虑了附加资本要求后,目前中信、苏银的核心一级资本充足率压力略大,其次是光大,上银和浦发压力较小。

      近期养殖板块转债标的陆续披露三季度业绩预告,我们整理了相关标的近期的重点公告和新闻。由于部分上市企业同时具备饲料产能,使得上半年仍能保持一定盈利能力,但三季度单季猪价下行幅度较大,因而整体盈利能力被显著拖累。我们结合几家公司所披露的月度数据来看,猪价筑底略显端倪,但是对于企业盈利能力改善来看仍值得进一步关注。禽类板块由于同受饲料价格上行和收入端单价回落,三季度单季整体表现略差,但上半年收入较好,部分企业如民和已陆续开始释放新增产能,且9 月以来终端销售也开始改善,因而这部分品种值得进一步关注。

      待发转债进度跟踪

      本周共计5 个预案公布,分别为佛燃能源(10 亿元)、嘉诚国际(8 亿元)、润禾材料(3.1 亿元)、博敏电子(13.9 亿元)以及永冠新材(7.7 亿元);合计共有五个项目过发审委,分别为温州宏丰(3.21 亿元)、天奈科技(8.3 亿元)、上机数控(24.7 亿元)、五洲特纸(6.7 亿元)以及珀莱雅(7.52 亿元);证监会合计核准一个项目,为甬金股份(10 亿元)。目前已核准待发行个券合计31 只,金额合计370.74 亿元;已过会未核准个券14 只,合计金额89.6 亿元。