国内债市观察8月月报:7月利多集中但持续性弱 8月继续关注疫情、资金等走势

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟 日期:2021-08-02

  本期投资提示:

      利率债观点:7 月利多集中但持续性弱,短期继续关注疫情、资金等走势

      7 月期间,央行降准+宽松预期+风险偏好偏低,债市情绪较为积极,各期限国债收益率普遍大幅下行,月末1Y 国债收益率报收2.13%,10Y 国债收益率报2.84%,期间股市表现不佳,大宗商品有所分化。

      市场预期极度分化,从当前位置看,建议中性看待7 月的降准操作,继续关注后续MLF续作情况;此外,7 月看到的6 月各项经济数据也确认了经济基本面韧性,7 月PMI 回落存短期扰动,基本面尚可情况下,预计后续再度大幅宽松的可能性较低,双碳运动纠偏和财政发力预计对下半年经济基本面也有一定支撑。

      债市观点方面,从7 月7 日至今,债市走势强于我们预期,当前继续维持对下半年大势看调整的关注不变,短期继续关注疫情、资金等走势。

      国内关注:中央政治局会议经济政策有所发力;票据利率短期超低位难持续

      (一)中央政治局会议点评:确认经济基本面韧性,下半年财政预计发力。中央政治局在7月30 日召开会议,货币政策和财政政策部署更强调前瞻性和跨周期性。经济基本面方面,会议确认了经济基本面韧性,同时强调了海外变异毒株对国内经济的影响;宏观政策方面,宏观政策强调跨周期性,经济目标较4 月有所弱化,具体来看,会议督促地方债发行,财政下半年预计发力,货币政策再度聚焦中小企业,同时对纠正双碳运动式“纠偏”,预计下半年经济维持韧性。

      (二)同业存单利率倒挂MLF,票据利率创新低,预计持续性弱,8 月有望有所恢复。近期票据利率的大幅下行引发市场关注,我们更倾向于认为是机构短期行为,长期持续的可能性不大。与此同时,近期同业存单利率低于MLF 利率,与MLF 利率形成倒挂,超宽松流动性环境对同业存单利率、票据利率大幅下行有一定助推作用,但随着下半年MLF 到期量巨大,资金面若逐步企稳抬升,同业存单长期低于MLF 的可能性不高。

      (三)2021 年6 月工业企业财务数据点评:上下游利润增速分化,补库继续,继续看好后续制造业投资。上半年工业企业利润数据公布,利润真实增速仍处高位,企业补库及周转速度加快,继续关注行业间利润结构分化。结合6 月经济数据看:6 月生产保持平稳,消费和制造业投资修复速度明显加快;地产投资边际回落但竣工韧性仍在,而基建投资继续大幅下滑。一方面工业品价格上涨带动上游利润继续冲高,中游边际向上,而下游仍边际回落;此外,企业主动补库仍在继续,消费复苏影响下,下游补库逐渐走向均衡。

      (四)7 月PMI 数据点评:多因素影响PMI 超季节性回落。2021 年7 月中国制造业PMI指数报收50.4,环比降0.5pct,降幅为2011 年以来同期最大值。7 月多因素带动PMI表现差于季节性:疫情反复、高温及部分地方出现的洪涝灾害、企业集中进入设备检修期等,未来走势仍需观察,当前尚难得出经济将持续下行的结论。

      市场回顾:上周(7.26-7.30)国内债市长短端分化,海外债市分化。具体来看:(1)资金面:资金面维持宽松。(2)债市:国内外债市长短端分化,海外债市分化。10Y 国债收益率报收2.84%,10Y 美债收益率报1.24%。(3)大宗商品及原油:黄金止跌回升上涨1.45%,铁矿石下跌幅度较大,其他大宗普遍上涨。(4)汇率:美元指数报92.09,人民币相对美元走强;(5)股市:国内外股市普跌。