固收日报：利率债短端下行或已到位 通胀因素尚未被交易

　　重点关注

    　　利率债短端下行或已到位，通胀因素尚未被交易。周四，10 年期国债收益率加权3.1366%，较一个月前下行3.62BP，1 年期国债收益率加权2.3286%，较一个月前下行20.93BP，10 年期国开债收益率加权3.5334%，较一个月前下行0.69BP，1 年期国开债收益率加权2.5264%，较一月前下行14.56BP。短端下行快于长端，曲线呈陡峭化。虽然经济数据持续强劲，大宗商品价格持续上涨，通胀数据有所抬升，但债市并未交易通胀和宏观因素，原因在于国内货币政策始终传递出“稳定”的信号，而资金面维持宽松也使得市场修正了今年年初至3 月份的流动性边际收紧预期，短端利率基本上回到了年初的位置。后续来看，我们认为短端利率下行基本到位，资金面仍然维持相对稳定，单纯交易流动性使曲线走向牛平是一个缓慢的过程，并且赔率不高，而更需要警惕通胀压力从工业品领域向消费品领域的传导，从而为货币政策带来超预期的压力。

    　　周四国内期货市场跌幅较大，黑色系领跌。Wind 数据显示，周四国内大宗商品普跌，铁矿石主力合约跌7.49%。继日盘大幅下跌之后，国内期货夜盘延续跌势，铁矿石跌5.72%，螺纹钢跌3.58%，热轧卷板跌3.48%，焦炭跌3.33%，动力煤跌2.43%，焦煤跌2.03%。能源化工品表现疲软，乙二醇跌3.84%，20 号胶跌3.71%，PTA 跌3.6%，橡胶跌3.32%，燃油跌2.98%。

    　　4 月美国CPI 和PPI 均超预期，美债反应平淡。Wind 数据显示，美国4 月CPI 同比大涨4.2%，创2008 年9 月以来新高，预期3.6%，前值2.6%；核心CPI 同比大涨3%，创1996 年1 月以来最大涨幅，预期2.3%，前值1.6%。美国4 月PPI 同比升6.2%，创2010 年以来最大涨幅，预期升5.9%，前值升4.2%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升1%；核心PPI同比升4.1%，预期升3.7%，前值升3.1%；环比升0.7%，预期升0.4%，前值升0.7%。美联储官员表示，如果通胀以令人不安的方式发展，美联储会注意到的；新增判断通胀趋势是否令人担忧还为时过早。周四PPI数据公布后美债反应平淡，10 年期美债收益率跌3.5 个基点报1.662%，但早一日CPI 公布之后美国股市和全球大宗商品均出现明显调整。

    　　美国初请失业金人数再创新低。美国5 月8 日当周初请失业金人数为47.3 万人，创2020 年3 月14 日当周以来低位，预期49 万人，前值自49.8 万人修正至50.7 万人。5 月1 日当周续请失业金人数365.5 万人，预期365.5 万人，前值自369 万人修正至370 万人，继续较前周有所下降。

    　　市场回顾

    　　利率市场：

    　　5 月13 日央行开展7 天逆回购100 亿元，当日逆回购到期100 亿元，公开市场操作零投放零回笼，央行继续维持100 亿元操作规模。资金面维持宽松状态，回购价格变化不大。利率债收益率多数小幅上行，国债期货小幅上涨。

    　　一级发行方面，周四，共有7 只利率债新债招标，招标热度较高。国开债增发3、7、10 年期债券，中标利率为2.9512%、3.3674%、3.4889%，全场倍数为6.7、4.21、3.85。进出口债增发3、10 年期债券，中标利率为2.9993%、3.5175%，全场倍数为5.04、3.96；新发0.25、5 年期债券，中标利率为1.6351%、3.22%，全场倍数为5.54、3.7。

    　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1 年期品种上行3.12BP，5 年期国债到期收益率上行1.98BP，10 年期国债收益率上行0.56BP。国开债各主要期限多数上行，其中1 年期品种上行1.44BP，5 年期国开债到期收益率上行1.19BP，10 年期国开债收益率上行0.45BP。

    　　资金方面，周四货币市场资金价格多数上行，其中，DR001 上涨0.6BP，DR007 上涨6.1BP，DR014 上涨3.2BP。R001 上涨0.8BP，R007 上涨6.9BP。

    　　R007 与DR007 利差扩大0.8BP。

    　　国债期货方面，周四，国债期货全天低开高走，早盘国债期货小幅低开后震荡回落，随后在黑色商品快速回落的影响下，国债期货震荡走高，全天小幅收涨。10 年期主力合约上涨0.05%，5 年期主力合约收跌0.03%，2 年期主力合约下跌0.01%。

    　　信用市场：

    　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行21 只，金额177.2 亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。

    　　二级市场，5 月13 日，因利率债到期收益率上行，多数信用品种信用利差被动收缩。1 年期短融信用利差均下行，其中，AAA 下行1.07BP，AA+下行1.08BP，AA 下行2.08BP。3 年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.65BP，AA+下行2.64BP，AA 下行1.64BP。5 年期中票信用利差均下行，各等级均下行1.39BP。1 年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.16BP，AA+下行1.16BP，AA 下行2.16BP。3 年期城投债信用利差均下行，其中，AAA 下行3.52BP，AA+下行2.52BP，AA 下行2.52BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA 上行0.33BP，AA+下行2.67BP，AA 下行2.67BP。

    　　转债市场：

    　　5 月13 日，中证可转债指数下跌0.41%，成交821 亿元，较前一日有所下降。上涨87 家，下跌132 家。其中涨幅较大的有模塑转债（21.33%）、新天转债（13.3%）、华森转债（9.87%），跌幅较大的有蓝盾转债（-11.1%）、维格转债（-10.72%）、亚太转债（-9.79%）。

    　　信用重大信息

    　　山东如意科技集团，涉及债项：17 如意科技MTN001，公司发布“17如意科技MTN001”处置进展公告称，截至目前，公司的生产经营逐步得到恢复，主营业务收入及盈利能力的稳定增长，将进一步增强公司未来现金还款能力；同时，公司将加快引入战略投资者，并通过多种途径积极筹措资金，维护债券持有人的合法权益。

    　　风险提示：国内政策宽松不及预期，国内外通胀超预期。