中国利率衍生品双周报:衍生品市场回顾跟踪

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈健恒/杨冰/东旭 日期:2021-05-13

  市场回顾

      3 月以来,利率债收益率呈现缓慢滑坡下行的走势,虽然单日波动不大,但累计下行幅度不低,短端赶超长端,国开债赶超国债。

      我们认为推动3 月以来利率下行的因素包括:

      1)资金面比较宽松,3 月以来资金利率维持平稳,波动性有明显下降。

      2)机构欠配,长端利率债消化层面,除了一直比较积极的境外机构,保险在长端的二级净买入也比较活跃,反映了其缺少可配长久期资产的现状,银行也面临同样情况,地方债尚未开启大规模集中发行,可配资产有限,叠加2 月底、3 月初利率磨顶尝试突破前高失败,利率大幅上行风险走低,配置资金开始陆续入场;3)股市降温带动风险偏好回落,资金重回避险资产;4)之前市场比较看空的一些因素,包括经济数据、货币政策担忧、海外利率反弹、海外封锁放开等,实际落地的情况与市场预期并不一致,尤其是对货币政策上央行一直保持定力,并没有因为对海外通胀的担忧、海外货币政策的提前收紧而有所调整,叠加美债利率反复、欧美疫情反弹等,预期差也推动了利率的这波下行;5)包括基金等一些非银,在3 月初看到利率债做空的边际提升力量有限,利率开始小幅下行后,即便从波段操作角度出发,也会积极跟进买入,从而进一步推动长端利率下行,我们看到基金公司及产品对长端政金债的净买入主要集中在3 月中下旬至4 月中下旬。

      截至4 月28 日收盘(4 月2 日),10Y 国债活跃券(200016.IB)收在3.19%附近,10Y 国开债活跃券(200215.IB)收在3.57%附近。资金利率层面,3-4 月资金面平稳宽裕,货币市场利率小幅震荡为主,DR001 加权平均利率最高2.22%,最低1.49%,均值1.9%,DR007 加权平均利率最高2.30%,最低1.84%,均值2.11%。衍生品市场上,国债期货跟随现券走高,本周有所回落。

      互换层面,流动性宽松则推动互换曲线整体下移。