2021Q1货政报告解读:“引而不发”的货币政策

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2021-05-13

  1、经济形势:肯定修复,态度谨慎,关注海外风险,淡化通胀压力第一,与4 月政治局会议的判断一致,肯定经济的恢复,但态度相对谨慎,强调绿色转型的紧迫性。

      第二,淡化国内疫情防控风险,关注海外主要经济体带来的风险。

      第三,市场对于通胀压力的关注较高,但货币政策回顾和后续展望中,对于通胀的判断和态度变化不大。

    2、货币政策:未提“不急转弯”,未提“不搞大水漫灌”,但措辞依旧偏稳第一,政策任务强调“100 周年”将至,维稳意愿或更强烈,未提“六稳”、“六保”工作。

      第二,货币政策总基调与上季度基本一致,但未提“不急转弯”,也未提“不高大水漫灌”,重提“珍惜政策货币政策空间”。

      第三,更加强调监测分析方向,“降成本”态度更加积极。

    3、其他工作:房地产调控延续,利率汇率市场化方向不变,“防风险”要明确机制

      利率市场化方面,积极推动实际贷款利率降低;汇率市场化方面,仅增加引导社会公众预期,其他措辞变化不大;房地产调控方面,“房住不炒”依然,加大政策房供给是明确的方向;风险防控方面,强调机制的构建,如长效机制,再如地方领导负责制等,与4 月政治局会议说法一致;打击逃废债从永煤事件之后的金融委会议提出后,延续至今。

    4、数据变化:贷款利率仍在下行,再贷款持续投放流动性第一,3 月末超储率为1.5%,4 月末或在1.2%附近。

      第二,一季度再贷款再贴现余额回落,或带来小幅的基础货币回收,两项直达工具延期后仍在大规模使用。

      第三,贷款利率维持稳定,货币政策难言紧信用。

    5、专栏总结:回应市场关注的流动性、美债和通胀预期等问题第一,首次具体阐述现代货币政策框架,国内货币政策操作目标是三合一的。

      第二,央行流动性操作“重点在价不在量”。

      第三,美债利率上行对国内影响有限。

      第四,国内通胀风险可控。

    综合来看,面对美国利率上行、通胀预期抬升等不确定性,货币政策仍采取了偏稳的取向,关注但没有动作,引而不发。(1)Q1 货政报告在4 月政治局会议之后,政策基调方面的增量信息较少,仍维持了偏稳的取向;(2)与此前报告的突出差异是,非常关注外围市场风险,特别是美债利率上行,对市场近期关注的通胀压力问题也较为关注,但政策态度变化不大,认为美债利率上行对国内影响不大,不存在系统性通胀压力;(3)对于流动性操作方式的表述,更加明确了原有政策利率的操作框架,解释了逆回购连续操作的思路和对1 月末资金面波动的看法,强调“看价不看量”。后续来看,货币政策偏稳基调维持,在当前通胀预期抬升和基本面持续修复的环境中,已经较为温和,政策目标关注服务业和就业市场的修复,但偏稳政策取向并不排除短期资金价格波动,关注5 月下旬流动性状态。

    风险提示:流动性超预期收紧