固定收益研究动态点评:居民和非金融企业存款下降而财政存款增加 表外规模继续压降

类别:债券 机构:长城证券股份有限公司 研究员:吴金铎 日期:2021-05-13

  央行公布数据显示:2021 年4 月新增人民币贷款14700 亿元,前值27300亿元。社会融资规模18500 亿元,前值33416 亿元;社融贷款余额同比增速11.7%,前值12%。M2 同比8.1%,前值9.4%;M1 同比增速6.2%,前值7.1%。对此,做如下解读:

      社融同比少增主因新增人民币贷款、债券融资同比少增,以及承兑汇票、信托贷款及外币贷款减少所致。4 月中国社融数据同比和环比均少增;新增人民币贷款数据同比和环比均少增,尽管同比和环比少增。鉴于2020年数据不具有可比性,与正常年份2019 年同期相比,2021 年4 月社融数据和新增人民币贷款分别多增1790.5 亿元和4500 亿元,显示央行信贷投放与经增长方向基本一致。外币贷款仍然较弱。印度和周边国家疫情形势严峻复杂,引起境外投资和消费明显收缩。

      表外规模仍在压降。本月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现的银行承兑汇票共-3693 亿元,同比减少3714 亿元,环比少减436 亿元,表外规模仍然下降。本月企业债券融资3509 亿元,同比下降5728 亿元;较2019 年同期下降439.86 亿元;本月债券融资较2019 年同期下降而股权融资上升,主因信用债违约叠加利率上行导致债券一级市场发行减少。

      利率和流动性与2019 年同期相比对市场交易指导意义不大。尽管4 月利率中枢较3 月小幅下降,较2019 年同期大幅下降,但较去年同期有所上升:4 月7 天银行间质押式回购利率和7 天存款类机构质押式回购加权平均利率分别为2.14%和2.16%,分别较去年同期上升56.86BP 和58.75BP,较2019 年同期下降60.9BP 和52.65BP。就市场交易而言,当前利率较2019年利率环境相比指导意义不大。央行货币政策偏中性,但实体经济继续向好,叠加通胀升温的影响,DR007 随市场波动上行。一季度经济同比数据在市场预期之内,但环比数据不及预期,债市相反在震荡中向好。

      总体上,4 月社融和新增人民币贷款同比和环比均下降,但较2019 年同期有所改善,显示实体经济融资需求或已接近2019 年正常水平。流动性和利率不宜与2019 年同期作比较指导交易。居民存款和非金融企业存款下降,而财政存款增加,显示经济的内生动能在增强。信用债方面,我们已在年初的报告中提示房地产债违约的风险。转债依然看好医疗及疫苗板块,上中游黑色金属板块,顺周期行情转债,及碳中和绿色转债。

      风险提示:疫情反复;油价超预期上行;债券违约增加;其它地缘政治