固定收益周报:国债期货会有反弹吗

类别:债券 机构:国信证券股份有限公司 研究员:徐亮/董德志 日期:2021-03-01

  国债期货策略

      方向性策略:目前来看,我们正处于债券熊市的第二阶段,即通胀主导的冲击过程。近期大宗商品的大幅上涨正是反映了市场的通胀预期逐渐升温。后续来看,随着通胀成形后,预计在7、8 月份,货币政策可能会进入正式收紧阶段,届时将迎来债券熊市的第三阶段。从趋势上看,预计10 年期国债利率至少会上行至3.5%左右的水平,对应10 年期国债期货价格下跌至95 元左右。

      债券利率在经历连续上行之后,债券资产的性价比确实有所提升,但从基本面的维度来看,债券利率的上行并没有结束。后续,债券市场可能会有反弹,但整体依然还是处于下跌趋势中,如果通胀实际表现较强、基本面数据较好,那么债券的反弹也很有可能不会出现。

      从不同债券的比较来看,在预期利率仍处于上行趋势的情况下,当前国开-国债;地方债-国债的利差依然较低,可以选择参与做阔上述利差。

      期现套利策略:

      IRR 策略:2106 合约的IRR 水平已经出现了明显下行,且IRR 水平显著低于同业存单收益率,参与IRR 策略并不划算,不能覆盖资金成本。

      基差策略:随着主力合约由2103 切换至2106,因为2106 合约的价格更低一些,因此导致国债期货的基差水平出现跃升。整体2106 合约的基差处于中性偏高水平,之前TF2106 合约的基差相对更高一些,且TF2106 合约基差已如我们预期一样相对出现了下行。目前,在基差交易方面有以下两个操作建议:(1)整体上做多基差。考虑到债券利率在未来还将继续上行,国债期货上的做空或套保力量将会使得国债期货相对现券超跌,这将会导致基差出现上行;(2)阶段性做空基差。因为在临近交割月时,国债期货的基差是有内在收敛动力的,因此在每一次临近交割月的时间点,比如2 月、5 月、8 月和11 月可以考虑酌情参与做空基差交易。

      跨期策略:

      后续来看,即将进入2103 合约的交割月,2103 合约的流动性将快速下降,建议做多跨期价差的投资者可以及时止盈。

      跨品种策略:

      短期来看,央行货币政策短期收紧的概率不大,短端利率后续上行的空间和压力都会相对小一点,而在通胀预期的影响下,长端利率上行的压力会更大一些。这样就使得收益率曲线在短期变陡的概率稍大,但由于货币政策不太可能出现进一步宽松的操作,这在制约短端利率下行空间的同时也制约了曲线可能变陡的空间。因此,即使是当前参与曲线变陡交易,也不建议把空间看的太大,因为当前收益率曲线整体已变化至相对偏陡的水平,其中,期货隐含期限利差10-5Y 已处于较为陡峭的位置(历史92%分位点)。

      而从中长期来看,考虑到后续很有可能出现工业品通胀风险,央行有可能因此边际收紧货币政策,流动性最为宽松的时期已经过去。因此,后续收益率曲线交易的思路应转变为寻找趋势性做平曲线机会。