信用风险监测月报：2021年前两月净融资大减 首次违约较少但不意味着全年违约风险较低

　　2021 年2 月非金融信用债共发行558 只，合计金额约4749 亿元，同比减少1710 亿元。2 月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为1796 亿元，同比减少472 亿元。1-2 月累计非金融信用债共发行1803只，合计金额约15548 亿元，但净融资额仅约4392 亿元，同比减少约3020 亿元。

    　　2021 年2 月10 日，海航系多个发债主体因被法院裁定受理债权人的重组申请，债券提前到期并实质违约。

    　　目前海航系11 个相关发行人存量(未兑付)债券43 只(不含ABS 等资产支持证券)，合计金额512.59 亿元，刷新国内债券市场单一控股集团(含关联方)违约金额记录。若不算这次海航的违约，今年1-2 月将是2015年以来第三次连续两个月无首次违约，前两次均在违约率较低的2017 年。我们认为主要原因有二，一是今年1 月较宽松的货币和信贷环境，二是永煤违约后，政府和企业对到期债务的潜在违约风险更加重视。因此，今年前两个月首次违约主体较少并不意味着全年违约风险较低，3 月之后像华夏幸福、冀中能源等企业到期压力仍然较大的企业，仍需密切关注其偿债资金安排情况。

    　　产业债策略：2021 年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021 年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。

    　　城投债策略：城投债没有信用风险，可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南、山西等地，鉴于2021 年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021 年城投谨慎，当前减持城投。

    　　行业景气高频追踪：

    　　高频追踪：上行：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货、螺纹钢现货、BRENT 原油、WTI 原油、乙烯、丙烯、苯、甲苯、二甲苯、 LLDPE、PX、 PTA、涤纶长丝、MDI、乙二醇、 PVC、尿素、纯碱、 LME 铜、 LME 铝、LME 锌、LME 铅、铜、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数、中国出口集装箱运价指数；持平：一级冶金焦车板价、甲醇；下行： NEWC 动力煤、一级冶金焦平仓价、丁二烯、全国水泥均价、上海出口集装箱运价指数。

    　　信用债周度回顾：

    　　产业债——市场与策略：2 月高评级信用债收益率下行幅度大于低评级。信用利差，1 年期利差普遍上行2-8BP；3 年期普遍下行1-8BP，5 年期除AAA 下行3BP 外，其余下行幅度均在20BP 以上。等级利差，1 年期和3 年期不同等级利差下行3-6BP，5 年期下行20BP。期限利差，3 年-1 年各等级利差下行6-15BP，5 年-3 年各等级中除AAA 上行1BP 外，其余下行14-16BP。行业超额利差，全部19 个行业中5 个上行，14 个下行，钢铁和航运港口上行幅度最大，造纸和电子下行幅度最大。

    　　城投债——市场：2 月城投债表现差于产业债，3 年期、5 年期、7 年期、10 年期城投债表现差于产业债，1 年期表现好于产业债，长久期低评级城投债表现较差。

    　　信用债风险警示：华夏幸福基业主体信用等级由A 调降至B。