中国固定收益市场日报

　　资金面：由于本月缴税金额不大且税期扰动逐渐减弱，银行间市场资金面延续宽松。两会召开在即，央行应会继续维稳操作，预计短期内流动性将维持稳中偏松的状态。周四央行进行200 亿元7 天逆回购操作，当日有200 亿元逆回购到期，净投放为零。全天看，DR001上行19bp 至1.70%，DR007 上行7bp 至2.21%。

    　　现券：全球疫情持续改善下市场对基本面预期乐观，美债收益率继续上行，叠加国内股市小幅反弹，令债市承压，银行间现券收益率多数有所上行。往后看，临近两会召开，资金面稳中偏松对短端收益率形成一定支撑，重点仍在于两会公布的地方债供给情况。全天看，10年国开活跃券200215 收平于3.74%，5 年国开活跃券200212 下行1bp 报3.40%，1 年国开活跃券210201上行1bp 至2.67%；10 年国债活跃券200016 收平于3.27%，5 年国债活跃券200013 上行1bp 至3.05%，1 年国债活跃券210001 收平于2.54%。

    　　【美联储“鸽”声嘹亮，美元通胀风险不可低估】

    　　美联储主席鲍威尔在国会证词中释放鸽派信号，他指出，美国经济距离美联储的就业和通胀目标还有“很长的路”，而且可能还需要一些时间才能取得实质性进展。

    　　同时，美联储不会仅仅因为劳动力市场强劲就收紧货币。劳动力市场的改善步伐已经放缓；在受重创的行业，通胀仍然“特别疲软”；美联储承诺将使用所有工具。鲍威尔重申将保持利率接近零，直到充分就业和通货膨胀上升到2%，并有望在一段时间内适度超过2%。

    　　如何理解鲍威尔的讲话？我们认为可能透露了2 点信号：1。市场认为的通胀预期在美联储看来可能是错的，部分领域通胀仍然“特别疲软”；2.即使真的出现通胀，也可以允许通胀上升到2%以上一段时间，不调整货币政策。

    　　我们认为鲍威尔释放的政策信号非常鸽派，而这又会推动市场通胀交易的进一步盛行，市场可能会更为肆无忌惮的推升通胀，最终可能会真的会带来通胀压力超预期。在美联储的保驾护航之下，美元通胀可能会越来越成为不可忽视的一头灰犀牛。今年美国通胀压力其实不低，其背后的逻辑在于这一次美国货币供应和货币流通速度都是高于次贷危机时期的，因此这一轮美国的通胀回升压力以及通胀回升的速度可能也都是明显高于次贷危机时期的。历史上看美国通胀走势与油价高度相关，在我们的核心假设下，油价在Q2 可能回落至55-60 美元/桶的水平，Q3-Q4 随着全球疫苗接种基本完成之后，可能油价会继续回升至65-70 美元/桶的水平，对应的美国CPI 同比将在4 月份达到接近6%左右的水平，之后开始回落，三四季度趋于平稳，在3%左右波动，全年CPI 同比的均值可能在3%左右。

    　　而美联储更为关注的核心PCE 也较大概率超过2%的目标区间。然而，美国通胀预期就像一只“灰犀牛”，投资者能看见它已经在远处，但由于看起来“行动迟缓”，认为并不构成威胁，往往忽视了它的风险。然而正是投资者以及美联储目前对于通胀的这种“忽视”会进一步推升美国的通胀压力，让这只看起来在远处的“灰犀牛”

    　　开始奔跑起来，对市场形成明显冲击，也将迫使美联储提前干预，导致美国货币政策转向的时间节点可能也将大大早于市场预期。