固定收益主题报告：2月超储率升至1.4%左右 3月关注抗疫政策接续和两会

上周资金利率围绕政策利率波动，资金利率较为舒适使得短端收益率下行，长端收益率维持窄幅震荡，国债在3.26-3.28%区间震荡，国开债在3.73-3.75%区间震荡。但在没有外生冲击发生的情况下，资金面进一步宽松的概率不高。超储率不高，也使得资金面对于央行投放存在一定依赖，资金面或易紧难松。两会后政府债券发行放量，债市供给压力较前两个月或有上升。在资金面进一步宽松的概率有限，而经济仍在持续恢复的背景下，债券既难有趋势行情也难现大的交易机会。

    1-2 月超储率跟踪：1 月超储率降至1.1-1.2%，2 月回升0.2%左右1 月末，根据准备金存款计算的超储规模在2.45 万亿附近，超储率降至1.1%附近。2 月公开市场操作净回笼3040 亿元，国债和地方债净融资消耗463 亿元左右。一季度外汇占款或持续小额投放。如果财政收支差额、M0、库存现金、缴准基数和一般性存款变动幅度与2019 年2 月接近，则2 月超储率小幅回升0.2 个百分点左右，但仍处于较低水平。

    3 月公开市场到期规模不大，但需关注疫情期间政策接续情况3 月公开市场到期规模不大，但需关注疫情期间政策接续情况。3 月公开市场到期规模为1800 亿元，包括800 亿逆回购、1000 亿MLF。值得注意的是，2020 年3 月央行其他存款性公司债权规模显著上升，较2020年2 月增加4479 亿元，明显高于2015-2019 年同期。主要是由于央行再贷款再贴现投放规模较大，在疫情期间，1 月31 日央行安排3000 亿元专项再贷款，5 月初基本发行完毕；2 月26 日，新增再贷款再贴现额度5000 亿元，6 月末基本发行完毕；4 月20 日，再次新增再贷款再贴现额度1 万亿元，12 月全部发行完毕。央行在2020 年四季度货币政策执行报告中提出“稳妥调整和接续特殊时期出台的应急政策”，需关注政策接续情况。

    2 月政府债融资规模明显低于往年同期，关注两会披露的政府债规模2021 年1-2 月政府债净融资规模处于历史较低水平，下周计划发行政府债7 只，发行规模为1679.9 亿，其中国债1340 亿、地方债339.9 亿，需关注两会披露的政府债规模。

    2 月同业存单净融资显著改善，1 月银行结构性存款小幅回升同业存单方面，同业存单利率较为平稳，使得市场净融资规模有所回升。2 月同业存单净融资额上升至4628 亿元，为2020 年8 月以来的单月最高净融资。3 月同业存单到期规模相对较大，到期规模超过2 万亿元。结构性存款方面，1 月大行和中小行结构性存款规模均有所回升，大行结构性存款规模较2020 年年末上升4030 亿元，中小行上升1726亿元。

    风险提示：信用风险冲击超预期等。