2021年转债市场展望:尽力看清的曲线

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨冰/程昱/房铎/陈健恒 日期:2020-12-04

  3年回顾:所以年初会怎样?

    为过去三年以来各资产的表现,以往很难在组合中拿出正面贡献的转债,现在开始接近有效曲线了——原来差得远,而这还是在股票基金出色的择时效果,大幅拉高了股市收益的情况下得到的。考虑转债基金、二级债基在诸多层面依然“算债”的红利,偏债混虽然不算债但加上打新的收益几乎已经是性价比之首。那么,在年初这样的时点,这些产品是否又会打动配置型资金呢?

      转债估值分析:百元溢价率

      整体上,当前溢价率依然维持在中档水平,其中大盘品种与去年Q4及今年的多数时段没有差异。但小盘品种上了一个台阶——注意,下面这个图中的小盘品种,不包含双高。假以时日,当市场遇到估值冲击时,中小品种的估值下滑空间更大。

      小结:节奏展望

    “前高后低”既然已经成为了准一致预期,那么它难以实现。卖方分析如果将拐点预设在2季度,那么2季度就是上限。更脚踏实地地看当下,我们能看到在周期带动、金融托底的情况下,大盘能在1~2个月内保持不错的状态,冲击更高的位置。而创业板指亦可跟随,只是技术上回落的风险更大,当下实际已进入两端差距缩小的时间。结合转债估值的位置,虽然尚有空间,但一次情绪的高点,就能将转债带到一个比较尴尬的位置。随后自然要看情绪回落的节奏,以及转债供给的配合。值得注意的是,实际上近年市场维持了略紧的平衡,一方面有赖于本就不错的市场,另一方面不错的市场表现也把大量不错的品种推向赎回,如果这一关系转向(比如一季度之后市场情绪不佳),那么转债估值可能会更快地回落。

      结论:尽快情况稍显复杂,我们试图尽力看清未来一年的走势曲线。从当前开始的1~2个月,即到春节前后,是未来一年转债市场的机会期。随后进入平淡甚至调整的阶段,但在供给节奏和市场情绪周期的推断下,6月将迎来第二个布局机会。而第一次机会,无论哪个角度都应该更注意顺周期板块,但第二次,要重新关注“老三样”(科技、医药、新能源),至少回到均衡。过去两年以来,投资者习惯了择券>择时,这一点在下一年可能出现变化。

      结构讨论:哪种策略好用?——低价篇

      低价策略对于专门有控回撤、波动的投资者来说,低价策略往往很有诱惑力,以下事实:

      1、低价策略并不是真的在控制熊市环境下的回撤;

    2、低价策略是几个基础指标类策略中,流动性相对差的;

    3、正如一些投资者的感受:125元转债跌5%和100元转债跌5%的意味并不一样。