资产配置专题：信用下行周期资产如何表现？

　　展望2021，社融下行的趋势渐渐明晰，信用下行周期大类资产如何表现？

    　　我们对过去五轮信用下行周的资产收益情况进行了梳理。

    　　整体而言，从历史数据观察，在信用周期下半场，从正收益角度考虑，表现最好的是信用债，然后是国债，权益资产与大宗商品表现较差。并且国债与股票均表现出了明显的股债跷跷板效应。

    　　进一步根据PPI 变化划分信用周期。在“社融下行+PPI 上行”时期，国债、信用债指数和权益资产指数均有表现，唯独大宗商品表现较差。

    　　而在“社融下行+PPI 上行”后紧接着的“社融下行+PPI 下行”时期，国债、信用债指数和权益资产指数的收益率表现仍好于大宗商品。

    　　历史统计没有必然性，但是从历史统计中可以看到一些可能的方向，至少债市不乏机会。

    　　风险提示：宏观经济变化超预期、政策变化超预期、大选后续发展超预期、国际油价波动超预期