润建转债投资简析：转型IDC的通信服务商 建议关注

　　润建股份拟发行10.98亿元的转债，扣除费用后全部用于五象云谷云计算中心项目的建设。　　积极转型IDC的通信网络服务商。公司地处广西，以通信网络建设与后期运维为主要业务，两广地区的收入占比将近50%，客户中国移动收入占比超过60%，高度集中。该业务上游主要为劳务公司、下游则以三大运营商与中国铁塔为主，对上游议价能力较强而下游溢价能力弱，因此公司的应收账款与应付账款规模均不小，表现出较高的资产负债率、而实际上有息负债占比很小，且近两年由于应付款的快速增长公司经营现金流迅速转好。近年一方面通信服务行业逐渐成熟、市场空间增速下降，另一方面下游运营商降本增效施压服务商、导致招标价格下降，盈利能力转弱，公司收入增长放缓的同时毛利率逐年下滑，导致利润下滑，2020年前三季度公司实现收入28.48亿元、同比增长13.32%，归母净利润1.45亿元、同比下滑0.37%。因此公司积极寻求转型，切入云计算、IDC等高速增长的业务，本期转债募集资金即用作五象云谷云计算中心项目的建设，该项目公司控股70%、南宁五象新区管委会下属的投资平台持股30%，完全建成后将有6000架机柜用于出租，将为公司贡献远期的业绩增长。

    　　当前估值处于历史低位，股价弹性一般、机构关注度低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为26.1X，估值处于历史低位，可比公司中贝通信/宜通世纪/超讯通信/中富通PE（TTM）分别为56.7X/201X/3332X/64.3X，与可比公司相比较低。公司总市值60亿，股价弹性低，三季度无公募机构持仓，机构关注度极低。

    　　下修条款较为宽松，平价、债底保护尚可。润建转债利率属于市场平均，附加条款中下修条款（15/30，90%）相对宽松。以对应公司发行公告日收盘价测算，转债平价为100.3元，平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为87.25元、YTM为2.43%，债底保护尚可。

    　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议关注本期转债。本期转债评级AA、发行日平价100.3元，可比标的纵横最新收盘价为104.4元、对应转股溢价率为43.87%，特发转2最新收盘价为112元、转股溢价率为32.02%，预计本次转债上市首日价格在110-115元之间；本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售70%，则留给公众投资者的额度为3.27亿元，进一步假设网上700万户申购，则中签率在0.005%左右，建议一级市场可以申购。

    　　风险提示：应收账款回收风险，募投项目不及预期，客户集中度过高