债券研究：哪些违约国企兑付了

　　摘要：

    　　市场对弱国企的担忧不仅来源于违约率抬升，也来源于较低的违约后偿付率。华晨、永煤违约事件引发了市场对国企信用债违约的担忧。近两年国企违约事件频发，且违约后偿付进展迟缓。我们梳理了违约国企偿付情况，发现国企违约后债券偿还率普遍较低，截至 2020 年 12 月 2 日累计偿还率仅为 5.75%。

    　　违约国企偿还进展如何？本文梳理了截至目前已违约的 28 家国企并将其分为两组：（1）已兑付部分或全部违约债券的国企 6 家；（2）不含已兑付债券的国企 22 家。其中，不含已兑付债券的 23家国企根据偿付进展可分为四类：（1）已披露具体偿付信息的国企：永煤控股、新疆金特钢铁、吉粮集团储销公司等 3 家；（2）自身或重要关联方历经重整程序：华晨汽车、北大方正、东北特钢等 10 家；（3）债券停牌：盐湖股份、天房集团等 5 家。（4）未明确披露相关偿付信息：华阳经贸、云峰集团等 4 家。

    　　违约后国企偿付有何经验？（1）整体来看国企违约债券偿还率低且偿付周期较长，结构上看 2020 年以来大国企违约呈现上升趋势。（2）政府支持是国企违约后能否偿还的关键因素，部分积重难返的发债主体在债务逐步到期下可能丧失外部支持。（3）优质资产未必能够作为国企违约后有能力偿付的保障。（4）偿债压力相对较小是违约债券得到兑付的主要原因，兑付方式上主要通过重整进行清偿。