晨会报告

类别:晨报 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:郦悦轩 日期:2023-05-26

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      白云机场 (600004)——需求回归复苏领先,核心枢纽再续增长

    国内三大门户复合机场之一,同时也定位于粤港澳大湾区的核心枢纽机场。粤港澳大湾区与北京、上海三大枢纽在多项政策的推动下共同建设世界级机场群,白云机场作为“双重 定位“枢纽具有重要作用。

      公司尚处于产能爬坡阶段,未来容量空间充足,航空资源正逐步释放。

      与其他一类机场以及大湾区机场相比,白云机场产能利用率尚未饱和,且受疫情影响新增产能未得到释放,复苏阶段具备充足的客流增长空间。公司23-25 年无大型资本开支,公司26 年以前成本端将相对稳定,业绩逐步上行。

      通航点布局广泛,时刻分配合理,国内外恢复趋势行业领先。白云机场不同级别城市航线航班量配置相对平均,未来将充分享受各类航空客群增量。与国内其他大型国际机场相比,白云机场东南亚与澳洲时刻量明显领先。公司国内外航空布局重点突出,运行数据复苏进度在行业中处领先水平。

      非航业务量价均具备增长空间,免税业务仍处高速成长阶段。白云机场免税销售规模与成熟枢纽机场相比仍有较大差距,但从疫情前及今年以来免税销售情况来看,在经营面积、品类品种等因素均无较大变化的情况下,客单价仍实现了步步突破,证实机场消费客群潜力仍待挖掘。白云机场同时具备国际客流恢复速度快,免税合同协议具备弹性等优势,看好白云机场非航业务长期增长趋势。

      投资分析意见:根据运营数据假设,我们预测公司 2023-2025E 归母净利润分别为 7.1/18.1/23.4 亿元, 归母净利率分别达到10%/20%/23%。我们预计 2024 年 国内外客流量均回到正常水平的情况下,考虑白云机场客单价及销售规模均具备较大成长空间,参考可比公司 24 年估值以及国际客流恢复节奏。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑,出行需求恢复不及预期;免税门店之间竞争格局恶化;国际航线恢复不及预期。

      (联系人:罗石/刘衣云)