晨会纪要

　　今日重点推荐

    　　宏观深度报告*美国“大滞胀”再思考——兼论对当前大类资产配置的启示研究分析师：钟正生 投资咨询资格编号：S1060520090001研究分析师：常艺馨 投资咨询资格编号：S1060522080003研究助理：张璐 一般证券从业资格编号：S1060120100009研究助理：范城恺 一般证券从业资格编号：S1060120120052核心观点：本文重温1970-80 年代的美国经济、政策和市场，并思考对当下的启示。第一，本轮美国通胀成因与1970-80 年代有诸多相似性，但整体压力更为有限；第二，本轮美联储虽然也曾“犯错”，但在抗击通胀方面更占据主动；第三，本轮美国经济衰退几成必然，且存在“硬着陆”风险；第四，本轮大类资产价格走势与1970-80 年代或有较强相似性：1）美股：通胀仍是核心影响因素，未来仍有调整压力，但调整幅度或不会太深，反弹或待衰退兑现。2）美债：货币政策仍是核心影响因素，衰退兑现时也未必立即回落，需等到货币政策明确开始放松。3）美元：“强势美元”可能持续较久，美元回落或需美债利率回落。4）黄金：金价短期压力犹存，待美联储停止加息或才能迎来明显行情。

    　　债券深度报告*地产债复盘和展望：何去何从？

    　　研究分析师：郑子辰 投资咨询资格编号：S1060521090001研究分析师：刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号：S1060519060001核心观点：2021 违约潮之前，地产债系统性地跑赢信用债整体。2015 年-2021 年地产债主要分三个阶段：15-16 年房地产信用债指数跑赢信用债整体指数200-300BP；17-20 年，房地产信用债指数跑赢信用债整体指数30-80BP；21 年以来，地产债大幅下跌，跑输信用债。过去市场在定价什么？2015-2020 年，地产债主要由基本面定价，但基本面偏弱时地产债也未跑输；其他因素上，流动性充裕时地产债更容易受益，供给面对地产债影响有限。当前背景下可以关注两个板块：（1）投资级国企地产债仍有一定投资价值，隐含评级AA 国企地产债的信用利差大约高出全行业隐含评级AA 信用债约50BP，但需要注意控制久期。（2）可以关注中债新增担保的地产债，其收益率大概高出AA 中短票收益率曲线约30-40BP。

    　　平安研粹*2022 年10 月市场观点

    　　核心观点：A 股市场的调整趋于尾声。综上来看，A 股市场处于调整后期，当前沪深300 股债收益比在99%的高位，市场资金在更积极的寻找机会。建议关注两条主线，一方面是政策方向有望逐渐明晰的板块，另一方面是具有高景气且三季报盈利具有确定性的成长制造板块。部分板块经过调整后有较大弹性，7 月以来中信30 个行业中，有17 个行业调整幅度超过10%，其中，建材、医药、有色金属、电子和基础化工调整幅度在15%-25%，能源板块相对韧性，煤炭是唯一上涨的行业（1.6%），电力及公用事业（-2.6%）、石油石化（-3.0%）调整幅度较小。