晨会焦点

　　中国经济：宏观热点速评

    　　又见曲线陡峭化——流动性观察

    　　美元升值、中美利差转负及疫情担忧带动人民币汇率贬值，松货币比较克制，长端利率下行受阻。但央行降准、上缴利润、税期延后、财政发力，资金面宽裕，短端利率下行，曲线陡峭化，机构加杠杆、拉久期。信贷又冲量，地产金融支持再加码。

    　　中国经济：宏观热点速评

    　　紧信用、宽财政特征明显 | 4 月金融数据点评4 月新增社融大幅下降，贷款的疲弱是最重要的拖累项，即“信用紧”。但同时，M2 增速明显回升，货币总体宽松。

    　　支撑货币宽松的主要因素是央行利润的上缴和财政的发力，即“财政宽”。向前看，疫情仍是制约信用扩张的主变量，但货币供给充裕，无论是从经济基本面还是从流动性供给来看，贷款利率以及金融市场长端利率均有下降空间。

    　　海外经济：宏观专题报告

    　　加息启示录：1973 的滞胀困局

    　　1973-74 年的经历对当前有几点启示：一是勿低估货币（数量）增长对通胀的作用。二是美联储的独立性不可或缺。三是关注供给冲击的持续性。四是美联储在通胀风险面前切不可犹豫，应坚决果断抗击通胀，维护其公信力。

    　　对资本市场的启示是：在通胀风险未解除前，资产价格调整难言结束，下半年需特别关注货币（数量）收缩的影响。金融市场是美国货币政策传导渠道之一，与美联储收紧金融条件相对应的就是相关资产价格的调整。

    　　海外中资股市场：主题策略

    　　中概股现状、前景与出路

    　　在外部环境变化及监管不确定背景下，中概股未来何去何从是市场焦点，我们再度将市场较为关心的八个主要问题汇总如下，结合最近进展，系统性的对中概股的现状、前景和出路做出梳理。给定中美有望达成一定监管合作的大前提，未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：1）仍无法满足监管要求，如国企或部分企业，选择退市；2）不需要被迫退市企业，仍可赴港二次上市或双重主要上市；3）不满足回港条件公司，继续在美交易。目前已有27 家中概股回归港股，我们预计42 家公司满足在未来3~5 年回归港股的条件。

    　　银行：热点速评

    　　信贷社融为何低于预期，如何前瞻？——4 月金融数据点评4 月新增贷款6454 亿元，同比少增8246 亿元，低于市场预期的1.4 万亿元；贷款存量同比增长10.9%，较上月下降0.5 个百分点。4 月新增社融9102 亿元，同比少增9468 亿元，低于市场预期的2.0 万亿元，主因贷款规模同比少增。社融存量同比增长10.2%，较上月下降0.4 个百分点。截至1Q22 长三角地区新增贷款占全国比重为28%，余额同比增速约15.5%，占比和同比增速都领先全国其他主要地区。我们认为当前信贷投放主要矛盾在于资金供给充裕但实际有效需求不足。向前看，我们预计二季度末信贷需求有望明显恢复。4 月M2 同比增长10.5%，较上月上升0.8 个百分点，与社融贷款增速下滑反向。

    　　银行：热点速评

    　　按揭利率下限下调影响几何？

    　　5 月15 日，人民银行和银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，将首套房个人住房贷款利率下限调整为LPR 减20bps（此前为LPR），二套房个人住房贷款利率下限不变（LPR 加60bps）。我们认为利率下限下调旨在为进一步下调实际按揭利率打开空间。从历史上来看，当前平均按揭利率5.2%仍高于LPR约60bps，相比基准利率的溢价位于历史较高水平，假设降至4.4%的理论下限则有80bps 的下调空间。考虑到购房需求仍较弱，我们预计未来一至两个季度按揭利率可能继续下行，每月下调幅度约为10-20bps。由于利率仅影响新发放贷款，不影响存量贷款，因此对银行收入直接影响较小。

    　　不动产与空间服务：热点速评

    　　简评央行下调首套房贷利率下限

    　　5 月15 日，中国人民银行、银保监会发布通知，下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限至相应期限贷款市场报价利率减20 个基点，对应5 年期以上首套房贷利率下限降至4.40%。本次利率下限调整是对政治局会议中房地产政策取态的具体落地，以期改善当前销售低迷状态，其影响效果仍须观察终端利率变动情况及房企信用风险应对措施。当前房地产政策边际持续发力，有助于改善基本面预期，但疫情反复和房企信用风险发酵仍带来了一定的不确定性，我们建议在基本面指标进入修复通道前，仍以安全边际较高的优质龙头为主，同时对受益于基本面好转的“弹性”民企加大关注。

    　　协鑫能科(002015.SZ)：首次覆盖 跑赢行业

    　　热电联产细分龙头，换电打造第二增长引擎

    　　我们首次覆盖协鑫能科（002015）给予跑赢行业评级。公司是国内热电联产龙头，区位优势明显；并通过并购切入风电、截至2021 年底公司风电并网总容量832MW，储备项目有望助力公司风电并网容量稳定增长。公司21 年开始布局换电业务，我们认为伴随国内新能源车保有量快速提升带来补能矛盾日益凸显，换电技术凭借补能效率高以及商业模式的创新有望迎来快速发展。公司战略定位换电运营及能源服务商，具有资源整合和成本方面的优势，换电业务增长可期。我们预计公司22-23 年EPS 分别为0.73 元、0.99 元，CAGR 为26.4%。我们针对公司各项业务采用SOTP 估值，分别给与移动能源服务(换电)/绿色能源运营2023 年28 倍/15 倍市盈率，对应18.9 元目标价，首次覆盖给予“跑赢行业”评级，当前股价对应22/23 年21.4/15.8 倍市盈率，目标价对应22/23年26.0/19.1 PE，有21.2%上行空间。