晨会速递
重点交流
【房地产】省级市场独立自主性提升，购房促需求进入实质性阶段——对5 月15 日央行调整差别化住房信贷政策的点评(增持)
5 月15 日央行银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，在首套按揭4.4%（下调20bp）和二套按揭5.2%（未变）的全国统一贷款利率下限的基础上，省级市场可自主确定首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限，独立自主性提升，购房促需求进入实质性执行阶段；后续随着疫情好转，房地产行业供需恢复可期。推荐龙头地产招保万金中国金茂等。
总量研究
【宏观】疫情冲击社融，LPR 调降可期——2022 年4 月金融数据点评兼光大宏观周报（2022-05-14）
4 月社融受疫情等因素冲击大幅走弱，居民住房、消费和经营贷款全面走弱，主要源于疫情反复对线下消费和经营的冲击，以及对房地产的悲观预期仍未扭转。另外，对公长贷再度走弱，边际拖累或源于疫情管控冲击基建施工导致配套贷款需求下降。向前看，政策料将全面加码发力，5 月LPR 有望调降，叠加疫情扰动趋弱，社融增速震荡上行的趋势有望延续。
【策略】市场是如何走出历史底部的？——策略周专题（2022 年5 月第2 期）通过复盘A 股五次历史底部，可以发现政策对于市场走出底部的作用逐渐减弱，而宏观流动性的宽松往往大幅领先于市场底部。基本面逐渐成为市场走出底部的最重要的力量。本轮市场调整幅度仍小于历史底部，估值水平也相对更高。短期经济和盈利的压力使得市场仍有承压可能，但疫情缓解、政策发力等也有望对市场形成支撑。中期盈利的拐点才是市场上涨最坚实的动力。
【策略】【光大证券】A 股市场策略数据库-20220514大类资产方面，本周各大类资产分化明显，创业板指涨幅居前，美国10 年期国债收益率跌幅居前。 A 股宽基指数方面，本周各宽基指数普遍上涨，科创50 和创业板指涨幅居前。 行业方面，本周各行业大多上涨，汽车、电力设备涨幅居前，银行跌幅居前。
【策略】【光大策略】全球投资一周数据聚焦(20220514)本周全球主要权益市场走势分化，纳斯达克指数下跌2.8%，标普500 指数下跌2.4%，恒生指数下跌0.5%，创业板指数上涨5.0%，德国DAX 指数上涨2.6%。布伦特原油和黄金下跌，美元指数上涨。本周港股交易量较上周有所增加，恒指换手率上升0.031%至0.23%，而港股卖空金额占比则由上周20.66%下降到18.3%。
【债券】现阶段，请对债券再乐观些——2022 年5 月15 日利率债观察投资者的疑虑主要来源于两个方面：其一是担心美联储加息以及美债收益率变化对于我国市场的带动，其二是担心宏观调控政策发力以及随之而来的经济回升会推动收益率上行。我们认为，与我国自己的货币政策以及债券自身的估值相比，这些因素都不是决定性的。短期内我们不妨对利率品再乐观些。
【债券】既要保持冷静，也不能回避问题，更应坚定信心——2022 年5 月13 日利率债观察我们根本没有必要过度纠结于4 月金融数据的“得与失”。这是因为4 月已然过去，很多最新的、可喜的变化并没有体现在4 月的数据中，此时我们不妨等候5 月数据的惊喜。也更因为，随着高效统筹疫情防控和经济社会发展的政策效应逐步显现，我们终将会赢得未来的。
【债券】PPI、CPI“剪刀差”收窄，金融数据不及预期——利率债周报20220514央行发布一季度货币政策执行报告，指出结构性货币政策工具积极做好“加法”，引导金融机构合理投放贷款。美国4月CPI 同比上涨8.3%，较3 月的8.5%涨幅有所回落，但仍处于高位。我国4 月金融数据出炉，社融和贷款增速不及预期。本周资金面转松，短期限回购利率波动向下。
【债券】转债市场创历史单周最大成交额，转股溢价率有所下行——可转债周报（2022 年5 月9 日至5 月13 日）转债市场配置方向上，我们认为：1）当前市场并不缺乏资金，而是在经济发展不确定情况下，缺乏信心，可以择优布局超跌的优质白马转债，未来在市场情绪修复时期，具备较好的反弹动力；2）重视平衡型转债的投资机会，即价格在110-130元左右，且溢价率较低的相关转债。
【债券】收益率整体下行——固定收益信用周报（20220508-20220514）1、 一级市场 发行规模方面：5 月8 日至5 月14 日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行691.03 亿元；总偿还额1159.4 亿元，净融资-468.37 亿元。城投债共发行28 只，发行金额113 亿元。 2、二级市场 交易量方面：5 月8 日至5 月14 日信用债共成交5430.46 亿。
行业研究
【银行】4 月信贷超季节性下滑，5 月呢？——2022 年4 月份金融数据点评(买入)4 月份信贷社融超季节性下滑，主要与银行项目储备已现寅吃卯粮，叠加疫情对信贷需求产生较大冲击有关。5 月份疫情扰动仍在延续，票据利率在月初即出现大幅下行，零利率行情或再现，信贷需求难有实质性改善。近期上海官方强调将在5 月中旬实现全面清零，随着各类纾困政策推出，将助力企业复工复产，6 月份不排除再度出现小幅“信贷脉冲”，但在节奏、机构、结构等方面恐难摆脱前期困局。
公司研究
【建筑】建筑业订单增长强劲，拿地力度环比回升——中国建筑（601668.SH）2022 年4 月经营数据点评(买入)中国建筑在房建、房地产等领域的竞争力无可撼动；公司建筑业新签订单持续强劲，疫情环境下仍实现较强的经营韧性，或受益于“稳增长”政策发力以及公司作为龙头企业具有更强的风险分散能力；地产业务，公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司22-24 年EPS 预测1.37 元、1.53 元、1.72 元。现价对应公司22 年动态市盈率4.3x，维持“买入”评级。
【建筑】营收及新签订单继续保持较高增速，实业项目稳步推进——中国化学（601117.SH）2022 年1-4 月经营情况点评(买入)
中国化学1-4 月累计营收和新签订单继续保持较高增速，化学工程新签订单边际增长较多；公司实业项目稳步推进，“十四五”期间有超2 倍的增长空间。我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为55.56 亿元、69.06 亿元和73.93 亿元，对应公司EPS 分别为0.91 元、1.13 元和1.21 元，现价对应公司22 年动态市盈率为9.9X，维持公司“买入”评级。
【建筑】收购滇中引水公司股权，加速培育水利水电第二增长曲线——中国中铁（601390.SH、0390.HK）收购云南省滇中引水工程有限公司股权点评(A 股：买入；H 股：买入)中国中铁拟以110 亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权。此次收购有利于公司加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务，有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。22 年Q1公司在高基数下实现业绩高增；新签订单亦有84%增长。近日高层再次明确基建稳增长的重要地位，预计公司作为行业龙头，将持续受益。我们维持公司22-24 年的EPS 分别为1.25/1.39/1.57 元，现价对应A/H 股22 年动态市盈率分别为5.6x/3.8x，维持公司A 股、H 股“买入”评级。
【电新】回购+股权激励彰显长期信心，全球逆变器行业龙头地位稳固——阳光电源（300274.SZ）股权激励计划公告点评(买入)
公司拟进行5-10 亿元的股票回购；公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为650 万股。不低于5 亿元的大额回购，将提振投资者信心。股权激励充分调动积极性，考核目标彰显公司业绩高增预期。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。
【海外TMT】晶圆代工产能紧张持续，8 寸涨价超预期——华虹半导体（1347.HK）2022 年一季度业绩点评(买入)维持看好公司基本面强劲增长势头，8 寸基本面稳定、12 寸积极上量。基于下游需求强劲、公司产能利用率维持高位、公司8 寸涨价超预期，预计22-24 年净利润3.33/4.38/4.71 亿美元。晶圆代工行业产能紧张持续，驱动涨价逻辑兑现，代工价值再次提振，有望驱动公司估值提升。当前股价24.6 港币对应12 倍PE，处于公司历史估值底部，维持“买入”
评级。
【海外TMT】一季度业绩持续承压，聚焦下半年盈利能力改善——瑞声科技（2018.HK）2022 年一季报点评(增持)1Q22 营收同比上升14.1%；归母净利润同比下降61.4%至2.05 亿元人民币，由于A 客户声学、马达产品ASP 承压，原材料及人工成本上升。鉴于：1）安卓手机销量疲软；2）手机镜头行业价格竞争超预期；3）光学业务盈利能力改善进展不及预期，分别下调22/23/24 年净利润预测21%/26%/32%至11.4/12.9 /14.1 亿元人民币，维持“增持”评级。
【海外TMT】后期涨价空间或收窄，公司积极扩产驱动收入高增长——中芯国际（0981.HK+688981.SH）2022 年一季报点评(A 股：增持；H 股：买入)
公司扩产进度符合预期，预期H 股中芯国际22-24 年净利润17.69/19.68/23.99 亿美金；预期A 股中芯国际22-24 年净利润124/136/155 亿人民币。公司仍然有受美国管制的潜在风险，但美国供应链许可下放目前较为积极，港股中芯国际当前价对应22 年0.9 倍PB，处于估值底部，维持“买入”评级；A 股中芯国际并无明显估值优势，维持“增持”评级。
