晨会速递

　　分析师点评 市场数据

    　　总量研究

    　　【宏观】财政平滑，货币放松，护航二十大——20210730 政治局会议点评7 月30 日政治局会议召开，会议未提4 月份政治局会议的“用好稳增长压力较小的窗口期”，强调经济恢复仍然不稳固、不均衡，说明全球疫情持续演变的大背景下，政治局对经济恢复节奏的态度趋于谨慎。下一步，推动结构性改革的步伐可能放缓，宏观政策维持“稳中求进”总基调，货币政策持续放松，财政更加积极发力，统筹做好今明两年宏观政策衔接，为二十大保驾护航。

    　　【宏观】制造业扩张放缓，宏观政策发力在即——2021 年7 月PMI 数据点评7 月制造业扩张放缓，制造业PMI 回落明显，低于上月0.5 个百分点，并低于近3 年同期均值，创下2020 年3 月以来新低结构分化加剧，分不同企业类型来看，结构分化加剧。正因为如此，7 月30 日召开的政治局会议指出，加大对制造业的支持力度，助力中小企业和困难行业持续恢复。我们认为，下半年货币将持续放松，财政政策更加积极发力，助力经济稳固恢复的同时，为二十大保驾护航。

    　　【宏观】德尔塔三次闯关，这次有何不同？——光大宏观周报 （2021-08-01）预计本波国内疫情的扩散程度及持续时间，将会明显高于前几次散发疫情，但大概率不会失控。一则，本波疫情不同于前几次散发疫情，隐匿社区传播时间较长，变异毒株传播能力极强，且在引起防疫收紧之前已波及15 省，溯源防控工作极其困难。二则，南京疫情发生后，受波及省份迅速收紧防疫政策，并组织大规模核酸检测，且我国疫苗接种率已处于较高水平。

    　　【策略】重点关注中报业绩，成长、周期继续占优——2021 年8 月十大金股8 月A 股将迎来中报密集披露期，历史上看，中报业绩高增长或中报业绩超预期个股在8 月份超额收益明显。尽管近期市场因政策不确定性而发生明显调整，但在经济向好、流动性环境稳中略松的背景下，市场大幅下跌的可能性较低，盈利增长仍有望推动下半年A 股市场继续上行。行业配置方面，8 月建议重点关注电子、电气设备等成长板块，以及有色、化工、机械等中报业绩有望高增长的周期板块。

    　　【债券】转债估值处于高位，中、低平价券的配置性价比提高——可转债周报（2021年7 月26 日至7 月30 日）本周转债市场跟随正股市场呈现出先跌后涨的行情，转债市场从7 月以来交易情绪高涨，转债估值处于历史高位。后续，投资者可关注以下方向：1）转债市场的估值调整料将继续，警惕高估值券价格下降的风险。2）经过7 月26 日至28 日的调整，部分转债存在超跌现象，建议关注转股溢价率适中、正股弹性较大的中、低平价券。

    　　【债券】制造业向下，服务业向上——2021 年7 月PMI 数据点评及债市观点制造业向下，且超季节性范围，结构上呈现生产回落、需求走弱、价格偏高、库存走高等特点。非制造业用工情况整体稍有改善；服务业向上，走出连续3 个月回落态势。

    　　建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维。

    　　【债券】宏观政策更重视跨周期调节和跨年度衔接——2021 年7 月30 日政治局会议点评兼债市观点本次政治局会议对外部风险有隐忧，对国内环境整体维持4 月政治局会议判断，“防范化解重点领域风险”的提法指示地方政府隐性债务和房地产等领域监管仍将较严。宏观政策更重视跨周期调节和跨年度衔接，下半年政府债券发行需提速，货币政策仍将是“以我为主”。建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维，10Y 国债收益率重回3%以上是大概率事件。

    　　【债券】净融资规模回落，收益率整体下行——固定收益信用周报（20210725-20210731）1、一级市场 发行规模方面： 7 月25 日至7 月31 日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2250.22 亿元，周环比下降29.13%；总偿还2060.36 亿元，净融资189.86 亿元，周环比下降73.98%。城投债共发行28 只，发行金额218.50 亿元。 2、二级市场 交易量：7 月25 日至7 月31 日信用债共成交5039.21 亿。

    　　【债券】美联储继续释放鸽派信号，政治局会议强调今明两年政策衔接——利率债周报20210801美联储7 月议息会议继续释放鸽派信号，Taper 渐行渐近。中央政治局会议召开，定调下半年政策，强调外做好宏观政策跨周期调节，做好今明两年宏观政策衔接。美国二季度GDP 折合年率仅增长6.5%，远不及市场预期值。7 月中采PMI指数公布，制造业指数向下，服务业指数向上。银行间资金面趋向收敛，回购利率整体以上升为主。国债不同期限仅1Y上涨，10Y 品种继续处于3%以下。

    　　行业研究

    　　【电子】国产声表面波滤波器领军企业—科创板新股纵览暨射频前端行业报告四之好达电子(买入)好达电子是国内领先的声表面波射频芯片IDM 厂商，主要产品为SAW 滤波器，双工器和谐振器。公司滤波器营收占比超过70%，毛利率贡献大，逐步导入手机品牌客户及ODM 厂商，营收和净利润快速增长。滤波器是射频前端中单机价值最高的产品，5G 浪潮和国产化趋势使得国内厂商持续受益，IDM 模式带来产业链整合以及客户需求迭代优势，长期驱动公司业绩高增长。

    　　【银行】政治局会议“诊脉开方”：货币稳健、财政发力——流动性周报（2021.7.26-2021.8.1）(买入)7.30 政治局会议对下半年经济金融“诊脉开方”，我们预计：（1）政府债券发行节奏加快，8-9 月份月均净融资规模8000 亿以上，Q4 月均7000 亿左右，明年发行前置；（2）降息必要性不大，LPR 继续按兵不动，再贷款、再贴现常态化运作，明年初是降准窗口观察期。（3）对公贷款EVA 比较效应弱于利率债，部分银行上调了下半年债券投资额度，配置需求将起到利率稳定器效果。

    　　【环保】完善分时电价机制提升储能经济性，行业崛起拐点已至——新能源、环保领域碳中和动态追踪（二十四）(买入)国家发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，短期保障电力安全、中长期助力双碳目标实现；分时电价机制优化完善后，浙江、安徽等8 个省市配置储能设施将具备经济性，储能市场有望加速放量。建议关注储能行业各环节龙头，包括阳光电源、盛弘股份、宁德时代、华阳股份、永福股份等。

    　　【电新】宁德钠离子电池发布会：性能超预期，锂-钠电池系统适配更多场景——新能源、环保领域碳中和动态追踪（二十五）(买入)2021 年7 月29 日，宁德时代发布钠离子动力电池。能量密度、循环寿命等核心性能超出市场的估计，综合性能逐步赶上磷酸铁锂。锂-钠电池系统适配更多应用场景，潜在市场空间大幅扩容。预计22-25 年钠离子电池对应16/40/80/154亿元的市场空间。持续推荐：钠离子电池技术领先的宁德时代；重点关注：持股钠离子电池企业的华阳股份、浙江医药。