国元早安直通车

类别:晨报 机构:国元证券股份有限公司 研究员: 日期:2020-12-04

  行业观点

      宏观

      疫后迎新生,结构与复苏-2021 年宏观与大类资产展望中国经济领先全球复苏

      当前欧美疫情仍处于第三波,市场普遍预期,疫苗将在2020 年底或2021 年初推出,发达国家在2021 年二季度完成对重点人群基本覆盖,对于欠发达地区,疫情影响将延续到2022 年。中国经济已经领先全球复苏。经济动能由投资转向出口、消费和制造业。但疫情对我国中小企业冲击仍在,也加大了收入差距。

    明年国内经济基本面向好

      预计剔除基数效应后,明年我国整体经济增速将回归潜在经济增速中枢。

      出口维持强势。海外经济复苏与中国产业链的优势,有利于明年出口的高景气。当前欧美库存已处于历史低位,明年上半年或进入主动补库阶段。

      基建地产投资仍有韧性,制造业投资维持高增。企业利润已经开始好转;短期内中美摩擦缓和与疫苗推广预期将增强扩大生产的信心,预计2021 年制造业投资同比增速或达9%。明年财政政策将回归常态,基建投资增速将稳中有降,预计2021 年基建投资同比增速或将在3%左右。房地产政策调控将以稳为主,2021 年地产投资预计整体将保持韧性,长期将进入下行通道。

      消费仍有修复空间。居民应对疫情的超额储蓄有望转换回消费,在政策推动、储蓄支持、线下改善、可选高景气的支撑下,预计明年社零增速有望提升至15%左右。

      国内通胀压力较小。猪周期下行,CPI 整体在相对低位的水平;油价中枢预计小幅上行,PPI 温和修复。2021 年M2 及社融增速将小幅回落,M2 同比增速或将回落至10%,社融同比增速或将下降到12%,但信贷结构有望进一步改善。

    政策回归常态化

      预计2021 年财政政策将回归常态化,其中赤字率将重回3.0%,财政预算赤字规模将回落至3.36 万亿,同时预计明年专项债额度或将下降至3 万亿。明年的货币政策将更注重稳杠杆与防风险,在操作上更谨慎灵活。

    大类资产配置:商品最优,权益关注结构性机会影响明年资产配置的主要因素是疫苗推广、海外经济复苏与通胀、海外货币政策退出的节奏。我们认为,受益于海外经济复苏与通胀的商品大概率表现最好。股票受益于经济复苏带来的盈利增长、与海外货币政策较通胀预期的滞后,但高估值和国内货币边际收紧限制了全面行情的可能。国内债市上半年或依然走熊,十债收益率可能触及3.5%,质赛道股也有表现的机会。下半年或在3%-3.5%区间震荡。

      黄金长期看多逻辑仍存,但短期受到海外经济复苏压制。

      明年A 股大概率呈现结构性行情,主要机会在前期估值较低、受益于经济复苏而盈利改善的顺周期行业,成长风格中估值和增速匹配的优质赛道股也有表现的机会。

      分析师:徐颖(执业证书:S0020520070001)

      电子

      恒玄科技(688608)公司深度报告:国内智能音频SoC 芯片龙头报告要点:

    国内智能音频SoC 芯片领先供应商

      公司是全球智能音频SoC 芯片领先供应商,是国内少数能与高通等国际巨头竞争的芯片设计公司,客户包括华为、三星、OPPO、小米、Sony 等世界一流厂商,主要产品为智能蓝牙耳机芯片与Type-C 耳机芯片,市场认可度及市占率高,盈利能力强,是国内TWS 耳机芯片龙头,发展前景广阔。

    乘TWS 耳机东风,公司业绩迎风起

      苹果曾先后两次引爆TWS 耳机市场:2016 年推出AirPods 开启TWS 浪潮,真无线耳机风靡全球;2019 年推出AirPods Pro,凭借其优异的降噪性能开拓出TWS 耳机发展新方向。而随着苹果在最新发布的手机中,取消随机附赠耳机,并且预计明年春季将推出新一代AirPods,我们预计将会再一次给TWS 市场增添活力。我们认为未来TWS 市场存量+增量下,出货量将会保持高增长。存量市场:TWS 耳机相较于手机,换机成本低,周期短,平均周期约为两年;增量市场:预计安卓端TWS 将会类似安卓手机渗透率历史,未来迎来较大增长,根据合理测算,2022 年安卓端TWS 市场规模约为1822 亿元,恒玄科技作为行业龙头厂商,较早卡位TWS 耳机赛道,布局普通音频与智能音频芯片赛道,渗透众多世界一流厂商,技术水平行业领先。未来随着TWS 耳机的持续放量,公司业绩值得期待。

    技术领先客户优质,公司构建宽护城河

      公司重视技术创新,在低功耗 SoC 设计、高性能音频CODEC、混合主动降噪、蓝牙及智能语音等方面具有坚实的技术积累,是业内少数能够做到低功耗TWS 双耳连接功能的芯片厂商。公司积极拓展国际大厂商客户,品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。随着智能语音在 AIoT 落地应用中地位凸显,公司已成为智能语音技术上的先行者,占据了智能语音终端大发展的有利地位。未来在国产替代以及万物智联、AIoT 带来下游需求增长的大背景下,公司有望畅享双重红利,迎来业绩爆发。

    投资建议与盈利预测

      我们看好公司在TWS 芯片行业的竞争地位,伴随明年智能蓝牙芯片放量,公司业绩有望迎来高增长,预计2020-2022 营收10.52、17.81、21.22 亿元,归母净利润1.88、3.41、4.21 亿元,对应PE 为103、57、46 倍。考虑到公司作为行业龙头,将会优先受益行业高景气度,给予公司“买入”评级。

    风险提示

      (1)市场拓展不及预期;(2)下游发展不及预期;(3)公司技术与研发不及预期;(4)行业竞争加剧风险;(5)产业链受疫情影响恢复不及预期。

      分析师:贺茂飞(执业证书:S0020520060001),联系人:李雪峰