回归顾客需求和零售本质，盈利能力回暖。高鑫零售是中国领先大卖场及多业态零售商，以大润发/大润发Super/M 会员店经营大卖场/中超及会员店业务。基于对新零售共同理解和认知的基础上，17 年公司与阿里巴巴达成战略同盟，后续公司旗下大润发和欧尚两个品牌全面整合，叠加阿里技术赋能传统零售的增量价值，经营上公司实现全面打通，全国门店均已实现线上线下一体化。在历经零售行业不断变革的当下，线下门店仍然是公司的核心资产和竞争力。截至24 年三季度，公司在全国共有466 家大卖场、30 家中超及6 家会员店。后续公司将借助大润发沉淀多年的零售基因，回归顾客需求和零售本质，积极重塑价格竞争力和商品力，探索多业态全渠道发展，为公司创造第二增长曲线。25 上半财年公司营收347.08亿元，同比-2.96%，但客单价及来客数有所增长，若不考虑供应链业务收缩和闭店影响，收入增长约0.6%，呈回升向好态势。利润端，低价策略初步显效，通过供应链优化和费用把控，归母净利润2.06 亿元，扭亏为盈，同比+157.38%。

　　零售行业聚焦社区化、仓储化、全渠道融合发展。后疫情时代，消费成为拉动经济增长的主引擎，伴随国家促消费政策力度加大，扩内需需求提升，消费总体呈恢复态势，其中食品烟酒等刚需消费占比提升。23 年中国百强超市拥有近九千亿元规模，其中沃尔玛稳居首位，永辉超市、高鑫零售次之，商贸实体店铺通过在改善消费环境、提升消费体验上持续发力，多数业态经营稳定恢复。而在同业激烈竞争和电商平台的冲击下，商超行业衍生出四大发展趋势：传统零售商线上线下融合的全渠道发展、仓储会员制超市运营、便民生活圈社区商业打造，布局折扣零售以及开发自有品牌开发作为经营突破。

　　核心竞争力：1)聚焦商品力，回归低价策略。通过生鲜引流，公司打造自有品牌及低价口碑，力争做到“同等品质下价最优，同等价格下质最优”。同时，降本增效，通过提升营运/供应链效率、优化用人结构和模式，保障公司盈利能力。2)多业态全渠道发展。依托大润发供应链优势，公司打造中超业态作为第二增长曲线，根据消费者需求和偏好进行零售规划、选品组货和产品精选，完成从“无限货架”向“最优货架”演变。叠加定位中产家庭M 会员店作为补充业态，其在区位布局上先以江苏省为轴心，再依托公司资源优势向长三角地区拓展，打开二三线城市的会员业态市场，有望在会员争夺战中收获流量和口碑，成为更适合中国消费者的本土会员制商店。

　　投资建议

　　首次覆盖给予“买入”评级。公司作为商超行业龙头，一方面聚焦商品力和价格竞争力，借助生鲜引流，打造自有品牌和爆款单品的同时，借助降本增效，保障公司盈利价值。另一方面重点开拓定位社区生活型超市的大润发Super，对标山姆、Costco 的M 会员店，以及拥有私域流量的自有APP 和不断拓展第三方合作的线上销售渠道等业态，通过夯实第二增长曲线，有望打开公司成长空间。综上，我们预测2025-2027 年公司营收分别为761.36/799.77/840.30 亿元，同比增长4.92%/5.04%/5.07%，预计归母净利润分别约为6.88/12.28/14.88 亿元，同比增长142.89%/78.40%/21.15%。

　　风险提示

　　中超铺设进度不及预期；会员店经营不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。