2024 年公司实现收入1921.4 亿元/yoy-3.1%，产业运营利润49 亿元，同比保持稳定，归母净利润-43.5 亿元，其中菜鸟项目计提损失51 亿元，剔除一次性重大影响，全年实现归母净利7.5 亿元，2023 年归母净利为13.8 亿元，有所下滑系国内整体消费市场低迷，豫园股份和复星旅文净利润同比下滑。考虑到消费市场仍待修复等，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为12.3／16.3／19（2025-2026 年前值为32.9/45.6）亿元，yoy 扭亏/+32.4%/+17%，EPS 为0.2/0.2/0.2 元，当前股价对应 PE 为27.0/20.4/17.5倍，公司继续瘦身健体，聚焦资源于潜力板块，全球化运营持续深化，维持“买入”评级。

　　消费业务承压，全球化运营亮点突出

　　分业务：2024 年健康/快乐/富足/智造板块实现营收465.5/767.1/551.1/155.9 亿元，yoy+0.5%/+6.4%/-13.8%/+22.2%，归母净利润为9/-18.8/-26.6/-6.3 亿元，2023 年同期为5.8/-2.6/2.4/9.3 亿元。四大核心子公司：2024 年豫园股份/复星医药/复星葡萄牙保险/ 复星旅文实现营收469.2/409.1/298.2/170 亿元，yoy-19.3%/-0.8%/+12.7%/-0.9%，合计营收占比70%。分境内外：2024 年境内/境外收入973/948 亿元，yoy-11%/+6%，占比51%/49%，境外收入11 年CAGR达49%。全球化运营亮点突出，如2024 年复星医药境外收入113 亿元/yoy+8.9%，复星葡萄牙保险葡萄牙以外总保费收入18.4 亿欧元/yoy+7.8%。

　　非核心资产稳步退出，重视生态协同放大飞轮效应和轻资产运营2024 年集团实现回流约150 亿元，集团合并报表层面退出签约金额约300 亿元等值，总债务占总资本比率为52%，同时通过回购、增持及私有化等多种方式实现资产组合优化。同时，公司重视生态协同放大飞轮效应：2024 年，“康养+保险”生态保单模式成功跑通，复星康养首次实现盈利。轻资产运营不断深化：2024年复星医药联手深圳市引导基金等设立50 亿元生物医药产业基金推动湾区医药健康产业高质量发展。

　　风险提示：消费复苏不及预期、全球战略和投后整合风险、资本市场波动风险。