中小+KA 市场双线突破，客户粘性持续提升。2024 年，AI+SaaS 服务收入达8.42 亿元，同比增长19.9%，由AI+SaaS 服务持续深耕所驱动。付费用户数量提升4.4%至26606 家，每用户平均月收入提升12.1%至3848 元。

　　订阅用户留存率连续三个半年度持续改善。一方面，公司通过T 云产品深化中小企业（SMB）市场布局，采用全预付全订阅全标品模式，推出全链路、全场景、一站式AI 营销产品，解决中腰部ToB 企业获客难问题。另一方面，通过珍客产品持续拓展大型企业客户（KA）市场，赋能品牌大客户实现全渠道客户资产运营，基于底层AI 大脑，针对存量客户进行千人千面维护，增加B2B 和B2C 客户客单价及粘性，提升客户复购率。目前订阅收入留存率连续三年超100%，80.9%为经常性收入，产品技术带来的内生增长潜力巨大。

　　精准营销业务持续高增。精准营销服务2024 年全年收入达7.16 亿，同比增长35.2%，主要因公司与媒体平台紧密合作关系的进一步提升，以及客户结构的优化。毛利率由2023 年17%下降至2024 年的14%，主因毛利率更低的在线广告解决方案服务收入贡献上升。

　　三大战略驱动，AI Agent 商业化落地有望提速。2025 年，公司将以“AIAgent驱动行业解决方案”为核心战略，重点推进三项工程：一是全面打造AI-Agent 智能体中台，此前公司已推出Tforce 营销大模型，形成“应用场景-模型训练-功能迭代的闭环生态”，具有市场洞察、内容生成、智能策略等企业核心功能。AI 产品的成功为2025 年AI-Agent 战略的全面落地提供了底层技术支撑与场景验证，公司聚焦营销和销售领域的垂直行业化应用开发，全面提升AI-Agent 商业化效率，已推出“智能体一体机+智能体笔记本”系列产品，为政企构建一套覆盖核心业务场景的全场景解决方案，我们预计公司2025 年AI Agent 收入有望达数亿元。二是以外延式并购完善产品生态体系，计划2025 年至少完成两宗战略投资并购；三是布局全球化市场，助力中国企业出海同时在经济发达地区建立本地化服务体系。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.67/32.77/40.96 亿元，同比增长51.9%/38.4%/25.0%。当前股价对应2025~2027 年PS 分别为5.4X/3.9X/3.1X，考虑到公司AI Agent 商业化落地加速，维持“推荐”评级。

　　风险提示：业务拓展不及预期，市场竞争加剧，成本优化不及预期。