分收入情况看，在线业务收入为40.3 亿元，yoy+2.1%。1）公司自有平台收入为35.3亿元，yoy+3.4%，主要由于公司不断提升核心产品运营、并生产高质量内容所致；2）腾讯产品渠道收入为2.5 亿元，yoy-28.2%，主要由于公司优化内容分发机制以及优先通过核心付费阅读产品进行内容分发，从而导致广告收入减少；3）第三方平台收入为2.5 亿元，yoy+32.0%，主要由于公司扩展与第三方分销合作伙伴的合作所致。IP 运营及其他收入为40.9 亿元，yoy+33.5%。1）来自 IP 运营的收入为39.9 亿元，yoy+34.2%，得益于公司IP 运营业务的全面强健增长，主要是由于爆款剧集、电影和动画的上线数量增加，以及公司将IP 授权给合作伙伴进行改编的业务规模扩大所致。此外，短剧和IP 衍生品等新业务也显著增长；2）其他收入为1.0亿元，yoy+10.5%，主要来源于纸质图书销售。

　　IP 创作：2024 年阅文在线阅读内容生态更加坚实。1）持续孵化优质作家作品。2024年全年在线阅读平台新增约33 万名作家及65 万本小说，新增字数超过420 亿。均订过5 万的新书数量同比+50%，年收入超50 万元人民币的新晋作家数量同比+70%。

　　2）用户社区活跃度显著提升。全年投出千张月票的用户数量同比+60%，用户参与感与作品互动不断增强。3）平台付费用户稳步增长。2024 年MPU 达910 万，同比+4.6%。

　　2024 年阅文在影视、动画、漫画、短剧等内容形态持续推进 IP 可视化。影视方面，《热辣滚烫》票房 35 亿元，为年度票房冠军，《与凤行》《庆余年 2》《玫瑰的故事》《大奉打更人》等多部剧集上线。动画方面，《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频年度畅销榜，获“年度会员挚爱动漫”。漫画方面，完成腾讯动漫资产收购后，《一人之下》收入位居国产漫画第一，《狐妖小红娘》收入增长最快。短剧方面，全年上线超 100 部作品，单部最高流水近 4,000 万，2025 年初一部新作 7 天流水破5,000 万。

　　IP 商品化和变现：衍生品业务持续增长。2024 年 IP 衍生品 GMV 超过 5 亿元，其中卡牌 GMV 突破 2 亿元。主力 IP《全职高手》《庆余年》《诡秘之主》《一人之下》等创下历史收入新高。1）授权合作方面：已与 150+ 家品牌建立合作，覆盖玩具、3C 数码、食品饮料等多个品类。2）渠道建设方面：搭建 10+ 线上自营直播间及电商平台，开设 8 家线下门店，覆盖北京、上海、杭州等城市；通过分销模式，触达 6,000+ 线下与 3,000+ 线上销售网点，形成完整销售网络。

　　新技术领域的探索：AI 技术赋能内容创作与 IP 全球化进程。1）创作工具方面，“作家助手”集成 DeepSeek-R1 大模型，向全行业作家开放。接入后日活用户增长超 30%，AI 功能周使用率超 50%，智能问答功能日均使用作家数增长 10 倍。

　　2）出海方面，2024 年 WebNovel 新增 AI 翻译作品超 3,200 部，占中文翻译总量的 47%，畅销榜 Top 100 中占比约 40%。AI 翻译语种扩展至多语种，非英语作品收入同比增长超 350%。截至 2024 年底，平台共提供 6,800 部中文翻译作品及约 70 万部当地原创内容。3）内容融合方面，AI 正应用于有声书、广播剧、动漫画、视频等多种 IP 形态，并探索在内容推荐、用户互动等环节的使用。

　　投资建议：我们认为公司长期有望凭借良好内容生态、丰富IP 储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒，并稳步提升盈利能力。鉴于公司持续优化内容分发机制，我们预测2025E-2027E Non-IFRS 净利润分别为12.3/14.5/17.3 亿元（25-26 前值为15.3/18.7 亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；新IP 推出速度不及预期