核心矿山方面：2024 年，中色非洲矿业生产阳极铜约6.82 万吨，同比下降约11%；中色卢安夏生产阴极铜约4.44 万吨，同比增长约2%，生产阳极铜4159 吨，同比下降约47%；刚波夫矿业生产阴极铜约3.44 万吨，同比增长约4%。

　　高分红比例：公司拟派发股息每股4.2893 美分，总计分红金额约为1.67 亿美元，占公司2024 年归母净利润的42%，公司自2020 年起连续四年维持40%以上的分红比例，分红率及股息率处于同行业领先水平。

　　公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30 万吨：公司于2024 年自有矿山产铜合计约15.92 万吨，原料自给率38.62%，自有矿山产铜的成本相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外公司目前在建和筹建矿山项目共有5 个，分别为：1）谦比希湿法桑巴铜矿150 万t/a 项目；2）中色卢安夏新矿项目，目前正在推进排水、可研设计及设施修复工程，具备增加铜精矿含铜产能约4 万吨/年的潜力；3）刚波夫门赛萨矿体项目，目前已启动积水抽排及排污工程，预计将于今年启动露采工程建设；4）刚波夫西矿体项目，目前在可研和论证阶段；5）谦比希东南矿体二期项目，拟建成开采矿石330 万吨/年的矿山项目，具备增加铜精矿含铜产能约4.6 万吨/年的潜力。待以上5 个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产15万吨铜产能，预计2030 年自有矿山年产铜金属量将达到近30 万吨。

　　风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。

　　投资建议：维持“优于大市”评级

　　预计公司2025-2027 年营收分别为42.27/42.71/43.15(原预测43.94/46.14/-)亿美元，同比增速10.8%/1.0%/1.0%；归母净利润分别为4.14/4.22/5.40(原预测4.87/5.29/-)亿美元，同比增速3.9%/1.8%/28.1%；摊薄EPS为0.11/0.11/0.14 美元，当前股价对应PE 为6.9/6.8/5.3X。考虑到公司铜增储上产有序推进，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，公司分红率及股息率处于同行业领先水平，维持“优于大市”评级。