公司公布2024 年业绩：2024 年公司营业收入12.22 亿元，同比-30.23%；经调整净亏损由2023 年1.54 亿元收窄至1.17 亿元。业绩符合预期。

　　发展趋势

　　公司全年收入承压，灯塔客户数及ARPU 下滑。2024 年公司来自于制造业的收入为9.80 亿元，同比-16.64%，占总营收比例达到80.3%，占比+13.1ppt，成为公司核心驱动力。金融业务收缩，2024 年金融服务收入为1.27 亿元，同比-68.4%，占收入比例10.4%。2024 年公司灯塔客户收入达到8.45 亿元，同比-40.8%；灯塔客户共计68 个，同比减少16.05%，ARPU 为1243 万元，同比减少29.5%，灯塔客户以金额计算的复购率为17%，复购率有所下滑，归因于公司战略性放弃部分低毛利项目。总客户数从2023 年的397 增至2024 年的521，为2025 年业务增长打下基础。

　　2024 紧抓现金流和毛利率，报表质量提升。2024 年公司毛利4.23 亿元，同比-28.1%，主要归因于公司业务调整，优化业务架构，聚焦高质量订单；毛利率为34.6%，同比+1ppt，毛利率持续优化。2024 年公司研发费用达到3.55 亿元，同比-21.1%，公司坚定投入工业垂类场景的大模型研发与产品迭代。经营活动现金流量净额0.36 亿元，较上年同期大幅改善80.1%。贸易应收款项及应收票据同比减少28.8%至4.78 亿元。经调整净亏损由2023 年1.54 亿元缩减至1.17 亿元，亏损幅度减小。

　　工业领域落地加速，AI 赋能工业软件及机器人双轮驱动、厚积薄发。2025年2 月，公司旗下AInnoGC 工业大模型通过蒸馏DeepSeek-R1 显著提升了AInno-75B 的推理能力并保持低成本私有化部署的优势；工业领域落地加速，2025 年3 月，和Bentley 签约建立合作，基于AInno-75B 多模态工业大模型面向“CAD 设计”的创新生成技术，联手打造新一代基础设施工程软件；公司还升级、发布了工业机器人任务编排应用ChatRobot Pro 等一系列能力，我们认为2025 年ChatRobot 有望在工业AI Agent 领域收获落地场景。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司2024 年防守战略挤压收入，2025 年稳步复苏，我们上调2025e收入预测6.4%至13.1 亿元，调整后归母净利润从-0.90 亿元上调至-0.09亿元。引入2026e 收入预测14.5 亿元，调整后归母净利润0.64 亿元。我们认为公司进入业务战略调整期，维持公司跑赢行业评级和目标价4.5 港元不变，对应1.82x/1.58x 2025e/2026e P/S，较当前股价有15.4%的上行空间，当前股价交易于1.58x/1.43 2025e/2026e P/S。

　　风险

　　行业竞争加剧；业务持续亏损；重要客户流失；技术迭代快于公司创新。