特比澳完成医保续约，生物板块销售表现良好。公司的核心产品特比澳全年销售50.62 亿元（+20.4%），占据中国血小板减少症治疗市场份额的66.6%，新增儿童ITP 适应症获批上市，慢性肝病相关血小板减少症的临床3 期研究达到终点并提交上市申请，同时成功完成医保续约。益比奥和赛博尔全年销售10.18 亿元（+8.3%），在中国rhEPO 中占有42%的市场份额。赛普汀完成医保续约，并被纳入多项临床指南和专家共识。

　　生发药物蔓迪销售稳健增长，得益于持续的市场教育、专业的数字化营销体系和特有的泡沫剂型，2024 年销售额13.37 亿元（+18.9%）。

　　707 展示出良好的治疗效果，肿瘤板块临床顺利推进。707 为VEGF 和PD-1双抗产品，在肺癌、结直肠癌等适应症中开展四项临床研究，同时与百利天恒的BL-B01D1（EGFRxHER3 ADC）达成合作，探索“双抗+ADC”联用治疗潜力。公司在JPM 会议上公布707 的临床数据，单药治疗1 线PD-L1阳性NSCLC 的临床2 期ORR 达到70.8%，DCR 为100%；联合化疗在1 线NSCLC 的临床2 期数据显示，sqNSCLC 的ORR 为81.3%，nsqNSCLC 的ORR达到58.3%，DCR 均为100%，在单药和联用治疗中展示出良好的潜力。

　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　由于核心产品的销售增长超出预期，我们上调公司2025-26 年的盈利预测，并新增2027 年的盈利预测， 预计2025-2027 年公司归母净利润23.9/27.1/30.7 亿元（2025-26 年前值23.0/25.7 亿元），同比增长14.1%/13.7%/13.1%，对应当前股价PE=11.5/10.1/8.9。公司拥有稳健的增长和良好的盈利水平，创新药管线进度较快，自研和引进的管线即将进入收获期，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：核心产品降价幅度超预期，创新药研发进度不及预期