大企业云订阅ARR 增长30%，续费率达108%。2024 年，公司企业云服务、小微财务云服务、行业云服务分别实现收入36.58 亿元、12.29 亿元、2.20 亿元，同比增速分别为17.0%、13.8%、-26%。其中苍穹和星瀚云服务合计实现收入约13.04 亿元，同比增长约32.9%；云订阅ARR 同比增长约30.0%，净金额续费率108%。

　　公司2024 年亏损率同比缩窄32pct，毛利率与经营费率优化较为明显。2024年，公司实现归母净亏损1.42 亿元，较去年显著缩窄。净亏损率2.3%，同比降低1.4pct；其中云服务经营亏损率约4.7%，同比降低3.3pct。亏损缩窄得益于毛利率提升0.9pct 和经营费率合计降低2.0pct，销售费率/管理费率/研发费率分别同比降低0.8pct/0pct/1.2pct。

　　经营质量持续提升，人均单产今年达到51 万，盈利与现金流质量持续改善。

　　2024 亏损1.42 亿元，2024 经营性现金流9.34 亿元，同比增长43.0%；尽管受宏观等因素影响增长有所放缓，但经营质量提升，盈利与现金流趋势改善，长期云与SaaS 渗透增长逻辑依旧稳固。

　　风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。

　　投资建议：此前公司指引2024-2026 年收入三年CAGR 为15-20%，订阅ARR 三年CAGR 为30%。近期宏观压力下，2024 年收入同比增长10.2%、云ARR 同比+20%，弱于平均指引预期。但业绩会表示公司仍处于快速增长周期、增长逻辑依旧稳固， 我们预计2025-2027 年收入73.14/84.68/96.89 亿元，同比增速16.9%/15.8%/14.4%。盈利预测，伴随产品云转型将持续释放利润，公司将持续降本增效、优化硬件设施成本。2024年亏损1.4 亿元，亏损率同比收窄32%，减亏明显。预计2025-2027 年归母净利润为1.3/3.19/5.62 亿。公司利润端趋势向好，经营现金流持续提升，云服务的经营亏损率显著缩窄，维持“优于大市”评级。