订阅业务：版保技术场景化应用深化，覆盖多品类新兴领域。2024 年，公司订阅业务收入11.04 亿港元，YoY+27.1%，占总营收比重46.0%。2024年公司将服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商用图、网络小说等新兴领域，形成覆盖全品类数位内容的全生命周期管理体系。直播方面，公司为全球顶尖流媒体平台提供即时内容流处理服务，在YouTube、Facebook 等平台实现对直播内容的分钟级确权保护。音乐方面，公司为头部音乐平台构建跨管道监测网路，针对核心曲库在线上音乐等场景的侵权行为建立分钟级回应机制。电商领域，公司取得突破性进展，为行业领先的电商平台搭建商品图片版权识别体系，基于VDNA 视频指纹技术实现日均超50 万张图片的自动化确权。微短剧领域，公司通过自研的智能监测系统为头部短视频平台提供版权确权服务。2024 年公司新增多家报业集团客户，通过API 服务实现媒体内容库的智能化服务。

　　增值业务：合约升级趋势延续，发布数字资产贸易平台。2024 年，公司增值业务收入12.98 亿港元，YoY+14.6%，占总营收比重54.0%。公司在2024 年延续了与大型内容方的合约升级趋势，实现了对头部内容的更大规模覆盖。公司新增管理19 个国际大型影业集团的新媒体频道，为新媒体频道新增订阅用户近4000 万，年度观看量增长达274 亿次。公司着力构建数字版权价值转化生态系统，在2024 年发布了Vobile MAX 数字资产贸易平台。该平台集成视频确权、区块链及Web3 技术等，实现创作者赋能、版权变现、保护及交易的一站式服务闭环。

　　北美市场保持强劲增长态势，国内市场品牌影响力增强。2024 年，公司北美地区收入为11.84 亿港元，同比增长20.5%，总收入占比约49.3%。

　　公司与全球顶尖算力生态厂商达成AI 生成内容确权和变现领域的合作。

　　通过水印技术服务全球视频平台客户，成功开拓TikTok 等新兴平台服务。

　　在国内市场，公司的业绩表现和品牌影响力均实现优异增长，2024 年国内收入为11.88 亿港元，同比增长18.6%，占总收入比重达49.5%。2024年公司为巴黎奥运会构建分钟级监测体系，累计识别侵权数据超20 万条，重点平台下线率达100%；文化出海方面，（海海” 文化出海平台建设取得阶段性成果。同时公司2024 年助力某头部内容方打造YouTube Meta全球传播矩阵，实现年度国际曝光量超千亿次。

　　盈利预测：公司持续升级产品与技术，多角度扩展服务领域，未来增长具备潜力，因此我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营收29.40/36.40/47.40 亿港元，对应PS 3.2/2.6/2.0x，维持买入 评级。

　　风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧，新技术发展不及预期。