公司公布2024 年业绩：收入215 亿元，同比+0.2%，归母净利润8.6 亿元，同比+3.4%；对应2H24 收入102 亿元，同比+13%，归母净利润为3.0 亿元，同比增长27%。业绩好于市场预期，主因碳酸饮料需求复苏以及24 年毛销差同比改善0.8ppt，好于预期。

　　发展趋势

　　2H24 低基数下销售恢复增长，碳酸销售相对稳健。2H24 公司收入同比+13%，增速改善明显主因碳酸饮料需求复苏、低基数以及6 月底渠道库存偏低等；全年维度看，公司收入微增，分品类看，1）汽水：2H24 收入同比+17%至78 亿元，全年看收入同比+2.5%，需求疲弱背景下碳酸饮料需求相对刚性，我们判断销量基本稳定，ASP 提升或为收入增长主要贡献；2）果汁：2H24 收入同比+1.2%，全年看同比-7.5%，销售有所承压主因低浓度果汁需求有所下降、餐饮需求不振导致大包装需求相对疲弱以及室内消费场景相对减少影响等；3）包装水：2H24 收入同比-22%，全年看同比-29%，主因公司对冰露水提高出厂价后销量有所承压；4）其他：2H24 及全年收入同比均录得约30%增长，其中能量饮料在推出子品牌猎兽后收入同比+38%，录得强劲增长。此外，公司中粮悦享会24 年收入同增双位数，彰显公司推动新业务成长的效果持续显现。

　　24 年毛利率改善明显，毛销差改善带动核心盈利能力提升。2H24 公司毛利率同比+6.6ppt，全年看毛利率同比+2.6ppt，主因产品提价以及高毛利率的碳酸饮料收入占比提升。2H24 销售费率同比+5.6ppt，全年看销售费率同比+1.8ppt，费率提升主因公司投入更多市场推广费用，整体看24 年毛销差扩张0.8ppt，驱动核心盈利提升。24 年管理费率基本持平。受政府补助以及投资收益减少影响，24 年公司报表利润增幅低于扣非利润增幅。

　　料25 年销售有望改善，盈利能力亦有望小幅改善。我们草根调研显示，低基数下1Q 公司销售表现较好；考虑碳酸饮料消费需求有望企稳复苏、包装水收入改善以及新品贡献，我们预计25 年公司销售有望改善。成本端，我们预计25 年铝成本上涨或有不利影响，但PET、白糖成本下降有望利好毛利率；此外，我们预计公司或延续费用投入以缓冲提价带来的不利影响。综合看，我们预计公司毛利率及净利率有望同比小幅改善。

　　盈利预测与估值

　　基本维持25 年盈利预测；引入26 年盈利预测10.1 亿元，公司当前交易在9/8 倍25/26 年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价17%至3.5 港币，对应10/9 倍25/26 年P/E 和16%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　原材料价格持续维持高位，竞争加剧，需求疲弱。