我们预计公司FY2025-2027 年归母净利润分别为11.31、14.20、20.08 亿元，未计入可转债股本时，当前收盘价对应PE 分别为14.3、11.4、8.0 倍，对应EV/EBTIDA 分别为14.1、11.9、9.3 倍；计入可转债股本后，当前收盘价对应PE分别为24.6、19.6、13.9 倍，对应EV/EBTIDA 分别为19.1、16.0、12.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　AI 高密度时代，公司进入产能规模扩张新周期公司于2023-2024 年相继落成MEGA Gateway 和MEGA IDC（第一期）两大超大规模数据中心，开启产能投放新周期。MEGA IDC 为集团位于将军澳的旗舰新用地项目，提供约120 万平方英尺总楼面面积，其设计支持高达180MW 的电力容量。MEGA IDC 第一期目前已投入使用，提供约50MW 电力容量，项目竣工后，公司在香港的数据中心总楼面面积将达到近300 万平方英尺，电力容量将增加至超280MW，同时公司部分IDC 仍具备潜在电力扩容空间。

　　独具互联网络，多家头部云客户入驻，租金和EBITDA 高公司拥有并营运一个海缆登陆站 （HKIS-1），另一个海缆登陆站（HKIS-2）正在建设中。公司MEGA-i 数据中心是亚洲第一互联中心，连接来自全球各地9条海缆系统，拥有约15000 条光纤互连网线，公司自2024 年3 月以来开始上调光纤互联网线标准价格约10%，同时光纤互连网线数量仍保持增长；公司客户包括亚马逊AWS、阿里巴巴以及腾讯等头部云厂商客户；截至2024 年下半年，公司IDC 机房单机柜月平均租金约2500 港元/KW/月，单机柜月平均EBITDA 达到约2000 港元/KW/月，远高于同业其他国际公司。

　　风险提示：AI 及云发展不及预期、行业竞争加剧、数字经济增长不及预期