2024 年，在复杂宏观环境下，公司坚持“质的有效提升，量的合理增长”经营策略，实现营业收入1500 亿元，同比增长0.9%，其中服务收入1462 亿元，同比增长1.9%，净利润36.07 亿元，同比增长0.6%。
公司扎实推进高质量发展，着力拓展高价值领域，高毛利率业务收入贡献提升，叠加深化提质增效等措施，毛利率连续三年稳步回升，2024 年达到11.7%，同比提升0.1pp，净利率2.5%，保持平稳。
业务机构上，ACO 贡献主要增收动能
2024 年，电信基建服务（TIS）收入751.72 亿元，同比下降1.3%，占收比50.1%，收入下降主要系受部分客户谨慎投资和集团主动压控低价值项目影响。
拆分该业务板块的客户结构来看：在运营商资本开支下降的背景下，来自该市场的TIS 业务收入仍保持平稳增长，2024 年来自运营商市场的TIS 收入410.87 亿元，同比增长0.5%；集客市场贡献的TIS 收入310.38 亿元，同比下降5.0%；公司凭借行业领先的电信基建能力优势，积极开拓海外市场，来自海外客户的TIS收入30.47 亿元，同比增长17.5%。
业务流程外判业务（BPO）收入434.59 亿元，同比下降0.2%，占收比为29.0%，其中，公司主动压降低毛利的商品分销业务，该业务收入同比下降18.9%，剔除该业务后的核心BPO 收入同比增长1.5%。拆分该业务板块的客户结构来看，运营商市场的BPO 收入287.89 亿元，同比增长1.7%；集客市场的BPO 收入140.29 亿元，同比下降4.8%，海外市场的BPO 收入6.41 亿元，同比增长22.3%。
应用、内容及其他服务（ACO）收入313.69 亿元，同比增长8.4%，保持良好增长态势，占收比达20.9%，连续三年为收入增长首要驱动。拆分该业务板块的客户结构来看，运营商市场的ACO 收入137.27 亿元，同比增长9.4%；集客市场的ACO 收入171.02 亿元，同比增长6.6%，海外市场的ACO 收入5.4 亿元，同比增长59.5%。公司积极推动科技创新，引领产业数字化业务快速发展，ACO 业务新签合同金额同比增长超过12%，未来有望继续贡献增收动能。
客户结构上，海外市场增长最为明显
2024 年，公司来自运营商市场的收入稳中有升，实现收入836.03 亿元，同比增长2.3%。公司坚持“CAPEX+OPEX+智慧应用”发展策略，深化与运营商的战略合作，支撑运营商算力基建和产业数字化等转型新需求，有效应对CAPEX 下降，2024 年来自运营商市场的新签合同金额同比增长约1%，其中战略新兴业务新签合同金额同比增长超29%。
在非运营商集客市场，公司主动管控风险，压降低价值业务，2024 年来自该市场的收入621.69 亿元，同比下降2.0%。数实融合产业背景下，面对智能、绿色、安全等发展机遇，公司聚焦重点行业并加强头部客户营销拓展，2024 年来自非运营商集客市场的新签合同金额同比增长约6%，其中战新业务新签合同金额同比增长超32%。
面向海外市场，公司聚焦亚太、中东、非洲、拉美等区域的数智化、绿色化发展需求，同时加大与中资企业的出海协同，2024 年该市场收入快速增长，达到42.28 亿元，同比增长22.3%。
加快AI 布局，战新业务引领未来增长
面对AI 驱动的产业链发展机遇，公司积极发挥国家队及主力军的竞争优势，加快AI 战略布局和科创成果转化落地，三大主业有望迎来新一轮发展空间。
国内算力需求快速增长，公司作为国内数字基建的头部企业，聚焦电信、互联网、政府等行业客户，有望较好承接算力中心的建设及升级需求。此外，DeepSeek 推动模型平权，各行各业加快AI 应用的部署及落地，在此背景下，公司积极推动由传统网络维护向数据维护转型，打造一体化数据服务体系，同时加强AI 类应用的研发交付能力，有望进一步锁定长期发展动能。
2024 年，公司总新签合同金额同比增长超3%，其中战新业务新签合同金额同比增长超30%，占比超37%，已成为引领未来发展的重要驱动力。
主动降本增效，积极提升经营效益
2024 年，公司经营成本同比增长0.8%，其中：优化用工结构并提高劳动效率，直接人工成本同比-5.0%，占收比-0.3pp；材料成本同比+3.7%，占收比+0.4pp；分包成本同比+0.2%，占收比-0.4pp；商品分销成本同比-20.0%，占收比-0.5pp；折旧摊销及其他成本占收比+0.7pp。SG&A 费用同比+0.9%，SG&A 费用率同比持平。
现金流明显改善，股东回报稳中有升
公司注重业务的全过程管控，着力开展客户信用评级、交付质量、催收回款、项目资金预算管理等重点工资，2024 年现金流明显改善，全年经营活动现金流同比增长16.1%，自由现金流同比增长20.4%。
公司重视股东回报，近十年分红比例保持稳中有升趋势，2024 年分红比例42%，同比持平。
盈利预测及估值
预计2025-2027 年收入增速2.6%、2.4%、2.3%，归母净利润增速 2.7%、2.5%、2.4%，维持“买入”评级。
风险提示
数字经济发展不及预期，运营商Capex 及Opex 不及预期，行业竞争加剧，分红派息不及预期等。