渠道端：同店表现持续提升，海外贡献收入比提升至38.9%。

　　2024 年中国内地收入79.72 亿元，同比+52%，其中：零售店收入38.28 亿元，同比+44%，门店净增加38 家至401 家；机器人商店收入6.98 亿元，同比+26%；线上渠道收入26.98 亿元，同比+77%，其中抽盒机及天猫收入创历史新高，抖音渠道同比+112%；批发及其他收入7.48 亿元，同比+51%。

　　2024 年港澳台及海外收入50.66 亿元，同比+375%，占总收入38.9%，其中：

　　零售店收入29.38 亿元，同比+404%，门店达到130 家（含合营）；机器人商店收入1.33 亿元，同比+132%；线上渠道14.55 亿元，同比+834%；批发及其他收入5.4 亿元，同比+100%。

　　IP 端：依托IP 独特性制定差异化运营策略，驱动业绩可持续增长。

　　2024 年全年共计13 个IP 收入过亿元，THE MONSTERS、MOLLY、SP、CRYBABY分别实现收入30.41 亿元、20.93 亿元、13.08 亿元、11.65 亿元，同比分别+726.6%、+105.2%、+27.7%、+1537.2%。

　　内部PDC 旗下的HIRONO、Zsiga、Nyota、inosoul 等IP 均取得出色成绩，其中小野于全球各大城市开设生活方式快闪店，品类包含潮玩、服饰、家居、收藏级绘画、雕塑等，相关收入同比+106.9%。

　　产品端：品类多元化取得成效，手办占比持续压缩。2024 年手办收入69.36亿元，同比+44.7%，占比降至53.2%；毛绒收入28.32 亿元，同比+1289.0%，占比由2023 年的3.2%快速提升至21.7%，MEGA 收入16.84 亿元，同比+146.1%，衍生品及其他收入15.86 亿元，同比+156.2%。

　　伴随海外业务占比提升及供应链优化，盈利能力有望稳中有升。2024 年毛利率66.8%，同比+5.5pct；销售、管理费用率分别为28.0%、7.3%，分别同比-3.8、-4.0pct，费用率显著改善。

　　盈利预测与评级：我们看好公司先发布局IP 全产业链运营，产品组合不断扩充，IP 矩阵更加平衡，海外业务迅速发展打开成长空间，运营效率提升费用率有望优化，预计公司2025-2027 年经调整净利润分别为59.1 亿元、83.0 亿元、103.1 亿元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。