事件：2024 年公司实现营业收入1098.53 亿元，同比减少3.79%；归母净利润59.87 亿元，同比减少12.16%；扣非归母净利润59.87 亿元，同比增长9.57%；核心利润69.5 亿元，同比减少8.4%，符合我们预期。

　　每股派息3 港元，派息率45%（按照核心利润计算），对应股息率4.7%（估值日2025/3/28）。

　　转售利润消化&接驳毛利占比进一步下滑，利润结构改善：2024 年公司核心利润69.5 亿元，同比减少8.4%，符合我们预期，核心利润下降主要系燃气批发海外销售利润回落。2024 年国内基础业务核心利润上升10.2%至67.1 亿元，燃气批发海外销售利润2.4 亿元，大幅回落（2023年同期为14.95 亿元）；2023 年公司海外销售利润占核心利润比例20%，2024 年回落至3%，盈利可预测性大幅提升、结构改善。分业务来看，1）天然气零售气：气量增速4.2%至262 亿方（工商业+5.1%至204.8 亿方、居民+2.2%至54.67 亿方），价差修复0.04 至0.54 元/方，含联营&合营企业毛利增速12.8%，毛利占比46.44%。2）综合能源销售及服务：

　　能源销售量415.7 亿kWh，同比增长19.8%；含联营、合营企业之后，毛利增长19.9%，毛利占比16.56%。3）中国智慧家庭业务：综合客单价612 元/户（2023 年476 元/户），渗透率23.9%，提升空间显著；含联营、合营企业之后，毛利增长24.1%，毛利占比22.16%。4）安装业务：

　　新增居民户数-13%至162 万户，毛利同比-31.6%，毛利占比14.14%，同比下降5.18pct。接驳业务毛利占比下降，整体盈利可持续性提升。

　　新奥股份拟私有化新奥能源，私有化定价彰显价值重估空间。2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司。本次交易对价599.24 亿港元，对应新奥能源2024 年核心利润12 倍PE；其中股份支付415.72 亿港元，现金支付183.52 亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得 2.9427 股新奥股份发行的 H 股股份及 24.50 港元现金付款；每股隐含的价格为80 港元，对应收盘价存25%空间（估值日2025/3/28）。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司大力进行用户开拓，接驳户数下降幅度小于预期（接驳单价略有下降），将带来后续更多气量增长；我们上调公司2025-2026 年盈利预测至73.72/79.20 亿元（原值70.84/73.17 亿元）， 引入2027 年盈利预测84.80 亿元， 2025-2027 年同比+23.1%%/+7.4%/+7.1% ， 对应当前PE9.1/8.4/7.9 倍（ 估值日期2025/3/28）。私有化定价彰显价值重估空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险