2025 年3 月25 日，光大环境发布2024 年全年业绩：2024 年，公司实现营业收入302.58 亿港元，同比下降6%；实现归母净利润33.77 亿港元，同比下降24%。

　　投资要点:

　　运营与财务收入占比合计同比提升5pct，运营属性进一步增强。

　　2024 年，公司运营服务收益、建造服务收益和财务收入分别为194.3亿港元、57.43 亿港元和50.85 亿港元，占总营收比例分别为64%、19%和17%，建造收入占比较2023 年同期下降5pct，运营服务和财务收入占比合计上升5pct，占比进一步提升。

　　在手生活垃圾处理规模近16 万吨/日，项目运营提质增效。截至2024年底，公司旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目193个，设计日处理生活垃圾15.99 万吨（含委托运营规模）；餐厨及厨余垃圾设计处理规模约8743 吨/日；水处理及供应设计处理/供应规模约765.86 万立方米/日。2024 年，公司新增生活垃圾设计处理规模1000 吨/日，水处理及供应设计处理规模19.2 万立方米/日。

　　2024 年，公司共处理生活垃圾5616.2 万吨；其中环保能源板块共处理生活垃圾5201 万吨，实现平均入场吨垃圾发电效率首次突破400 千瓦时，平均入炉吨垃圾发电量约461 千瓦时，综合厂用电率约15.4%，实现项目运营提质增效。

　　派息比率大幅提升。公司2024 年派发末期股息每股9.0 港仙（2023年为每股8.0 港仙），全年股息每股23.0 港仙（2023 年为每股22.0港仙）；2024 年派息比率高达41.8%，较2023 年提升11.3pct。

　　毛利率有所下降，绿色环保减值影响净利水平。2024 年，公司毛利率为38.13%，同比下降4.91pct。公司旗下绿色环保板块由于国内危废及固废市场不及预期导致若干项目经营持续亏损，期内无形资产、物业、厂房及设备、商誉及使用权资产耗损亏损同比上升，压制公司整体净利水平；导致公司净利率同比下滑3.17pct 至13.13%。

　　盈利预测和投资评级我们认为，公司运营及财务收入占比继续提升，未来现金流情况有望继续改善；同时公司分红率提升至41.8%，　　投资性价比高； 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为294.97/274.91/262.81 亿港元， 归母净利润分别为38.66/39.18/39.63 亿港元，对应PE 分别为5.51/5.44/5.38 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示运营收入提升进度不及预期；毛利率下滑风险；应收账款回收进度不及预期；分红率下滑风险；建造收入下滑幅度超过预期风险；减值风险。