拟控股亿华通，共绘氢能产业新蓝图；京津冀第一大高纯氢供应商，持续打造氢能产业新生态；财政加码拉动需求，成本端焦煤价格回落，焦炭业务有望触底回暖。

　　投资要点：

　　投资建议：维持“增持”评级。公司公告2024年实现营收475.43亿元，同比上升3.2%，归母净利润0.20 亿，同比下滑97.7%。2024H2实现营收223.18 亿元，同比下降11.80%，归母净利润亏损0.92 亿元，业绩符合预期。公司积极回报股东，分派特别股息2.22 分/股，叠加中期分红0.78 分/股，合计派发股息3 分/股，股息率600%。

　　焦炭业务承压拖累盈利，触底有望回暖。2024 年公司焦炭及焦化产品板块实现收入176.42 亿，同比下滑2.4%，焦炭平均售价1848 元/吨，同比下降16.1%，吨焦成本1689 元/吨，同比下降15.6%，吨焦毛利159 元/吨，同比下降20.6%，受此影响，焦炭及焦化产品板块毛利同比下降7.7%至15.1 亿，毛利率同比下降0.5 个百分点至8.6%。我们认为，公司焦炭业务自2022 年以来持续承压，2024 年上半年降至底部，全行业基本进入亏损境遇。2024 年下半年以来，焦煤供需趋松，煤价持续下跌，跌幅大于焦炭，焦炭盈利或有所好转。2025 年两会政策定调“稳中求进”，5%的GDP 目标与4%赤字率组合有望抬升需求潜力，而成本端焦煤供需仍旧趋松，成本压力下降，公司焦炭业务盈利有望触底回暖。

　　化工业务营收已超过焦炭业务，贡献业绩增长，运营管理规模持续增长。1）2024 年化工业务实现营业收入207.3 亿，同比增长11.0%，营业成本192.1 亿，同比增长10.9%，实现毛利1.5 亿元，同比增长11.4%，毛利率7.3%，同比持平。公司化工板块营收已超过焦炭板块，规模增长拉动业绩增加，2025 年煤价下跌有望带来成本改善，进一步提高盈利。2）2024 年运营管理板块实现收入42.25 亿，同比大增109.6%，后续随着行业盈利持续承压，公司运营托管的规模有望继续保持高增长。

　　拟控股亿华通，共绘氢能产业新蓝图。2025 年3 月，公司公告拟控股亿华通，亿华通是中国领先的氢燃料电池系统企业，双方有望形成“低成本氢源+领先燃料电池技术”的竞争优势。

　　风险提示：下游需求不足，收购整合存不确定性。