基本盘稳定，特比澳顺利续约，2025 有增量：（1）青少年儿童ITP 适应症2024M4获批；（2）慢性肝病适应症24M8 递交NDA。

　　近上市管线将兑现：（1）License in 产品柏瑞素（口服紫杉醇）胃癌已获批上市，适用人群多，依从性、整体治疗费用、TRAE 优势，大单品潜力；（2）IL17 单抗2024年递交NDA；（3）IL1β治疗急性痛风性关节炎有望2025 递交NDA，国内进度第2，蓝海市场潜力高；（4）肾科EPO 迭代品种SSS06（长效EPO）治疗CDK 贫血2024M7递交NDA。

　　集中资源推进下一批次管线产品： 707 （ VEGF × PD1 双抗） 单药一线治疗PD-L1+mNSCLC 3 期临床已获准IND，亮眼数据已读出，已同创新药名企百利天恒达成合作推进与ADC 的联合疗法开发，中美双报品种，持续加强出海预期。另有自免领域BDCA2 单抗、TL1A 单抗均处于国产首个，并同步报美国IND。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2025~2027 年实现营业收入102.01/114.94/131.53亿元，同比增长12.0%/12.7%/14.4%；实现归母净利润23.45/26.48/30.27 亿元，同比增长12.2%/12.9%/14.3%（前值：2025/2026 年收入98.90/110.52 亿元，净利润22.8/25.6 亿元，小幅上调收入及利润是由于2024 年实际收入和归母净利均较预测值偏高，主要销售超预期的产品为特比澳，考虑到其作为独家产品拥有可持续的较好的竞争格局，据此上调该产品在中期内的销售预期）。公司业绩即将重回高速增长期，研发有亮点，出海可期待。维持“买入”评级

　　风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。