科伦博泰披露2024 年业绩公告，全年实现营业收入19.33 亿元，同比增长25.5%；归母净利润亏损收窄至2.67 亿元，同比大幅减亏53.5%；调整后年度亏损进一步降至1.18 亿元，同比减亏达73.7%。

　　合作收入支撑营收增长，药品获批上市后迎来快速放量。

　　分拆公司收入来看，许可及合作协议收入贡献18.63 亿元（占比96.4%），同比增长21.6%，主要得益于与默沙东合作的持续推进及里程碑付款落地。2024 年产品销售收入5169.8 万元，其中2024 年11 月SKB264 获批上市（针对3L EGFRmtNSCLC），2024 年12 月PDL1 获批上市（针对3L+ NPC），销售额主要由SKB264（Trop2ADC）贡献支撑。此外，研发服务收入同比增长107.2%至0.18 亿元。

　　费用端维持相对稳定，利润端持续减亏

　　2024 年公司研发费用达12.06 亿元（YoY +17%），与研发活动和3 期临床项目开展相关，预计有望保持滚动稳态；2024 年销售和分销费用达1.83 亿元，主要源于为新药上市做准备产生，包括人员招聘（销售工资）和学术推广费用等，我们预计2025 年作为产品上市推广元年，销售费用比例相对成熟期偏高，后续占比有望逐渐回落。

　　投资建议

　　伴随公司产品陆续在国内外获批上市，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.11/26.94/42.85 亿元，同比分别+4.0%/+34.0%/+59.0%；由于SKB264 有望于2027 年在海外获批上市，合作收入放量将推动利润增厚，我们预计归母净利润分别为-3.62/-0.28/7.91 亿元，同比增速分别为-35.8%/92.3%/扭亏。EPS 分别为- 1.59/-0.12/3.48 元。给予“买入”评级。

　　风险提示：药物研发不及预期、行业竞争加剧、药物销售不及预期