原奶业务稳步增长，生产成本持续下降：截止24 年年底，公司乳牛规模达到49.1 万头，同增9%，原奶产量达到301 万吨，同增16.1%，原奶业务营收达到104.5 亿，同增1.9%。受益于饲料价格下降和生产效率提升，公司成乳牛单产达到年化12.8 吨，同增1.6%，原料奶的平均单位成本降至2.53 元/公斤,同比减少0.39 元/公斤，其中饲料成本平均为1.95 元/公斤，同比减少16.67%，公司成本控制能力保持行业领先水平。

　　生物资产大额减值落地，静待原奶周期反转：由于原奶价格低迷，公司战略性主动加大了淘汰低产低效牛只数量以改善牛群结构，受到淘汰牛市场售价及原料奶市场售价下降影响，乳牛公平值重估录得较大损失为28.62 亿，同增123.6%，系近几年最大规模的计提。此外，公司计提商誉减值损失6 亿，此两项计提导致2024 年归母净利润承压。展望2025 年，随着原奶价格的持续低迷，行业产能不断去化，预计在2025 年下半年原奶市场达到供需平衡，公司盈利将会大幅改善。

　　现代牧业盈利预测及估值：现代牧业作为国内市占率第二的奶牛养殖公司直接受益于原奶价格上涨，且原奶价格上涨可使公司生物资产公允值减销售成本导致的亏损大大减少。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为157 亿/180.8 亿/210 亿元，归母净利润分别为3.3 亿/11.37 亿/20.79 亿元，对应EPS 分别为0.04/0.14/0.26 元/股。我们认为公司作为奶牛养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于原奶周期反转，给予买入评级。

　　风险提升：原奶价格持续低迷、产能去化不及预期、消费复苏不及预期、奶牛重大疾病风险等。