公司公布2024 年业绩：收入4.27 亿元，同比增长20.6%；归母净亏损5.15 亿元，净利润亏损好于我们预期，主因产品出海授权收入确认。

　　发展趋势

　　CM310 三个适应症获批上市，期待2025 年商业化放量。截至2025 年3月，公司核心产品司普奇拜单抗（CM310）已有3 项适应症获CDE 批准上市，分别是成人中重度特应性皮炎（AD）、季节性过敏性鼻炎（SAR）和慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）。2024 年，CM310 贡献收入约4000 万元。截至2025 年2 月，公司商业化团队已达300 人，并计划持续扩招；公司已经完成29 个省市的挂网工作，销售网络已覆盖226 个城市，覆盖了超过1100 家医院。目前CM310 的价格为1812 元/支，赠药形式为买二赠一，我们建议关注今年医保谈判情况。CM310 也同时在开发青少年及儿童中重度特应性皮炎、结节性痒疹、哮喘、COPD 等多个适应症。

　　在全球范围内积极开展对外合作。公司已与阿斯利康就CLDN 18.2 ADC（CMG901）达成全球独家授权协议，首付款已于2023 年3 月到账，首笔里程碑付款1000 万美元已于2024 年6 月到账，阿斯利康已启动CM901单药治疗2L 及以上晚期或转移性胃及胃食管结合部腺癌的III 期MRCT 研究，公司预计将于2026 年读出临床数据。此外，公司就CM512（TSLPxIL13）、CM536、CM336（BCMAxCD3）、CM313（CD38）、CM355 通过NewCo 的形式，快速推进海外临床进度。其中，CM313 正在开展多项自免适应症的临床II 期实验，适应症包括ITP、SLE 及IgAN，已于2H24 完成了治疗SLE 的临床I/II 期试验。

　　盈利预测与估值

　　由于CM310 适应症获批进度超预期，我们上调2025 年收入16.5%至5.0亿元，但同时公司加大了销售投入，我们维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级，由于公司管线出海开始落地，基于DCF 估值，我们上调目标价10.0%至55.00 港币，较当前股价有22.8%的上行空间。

　　风险

　　新产品上市、临床试验数据及销售不及预期、竞争加剧