杠杆维持低位，融资成本下降。2024 年12 月底净负债率31.9%（2024 年6 月/2023 年底：33.6%/32.6%）。加权平均融资成本同比下降45 个基点至3.11%，为行业最低水平（2023 年：3.56%），同时平均债务期限拉长至6.7 年，非人民币净负债敞口占比下降至只有3.9%（2023 年底：4.4%）。

　　多元业务稳健发展。2024 年合同销售金额达到 2,611 亿元，同比下降15%，但排名上升至第三位。公司2025 年总可售货值约为5,009 亿元，可支持2025 年销售保持稳定水平。资产管理规模同比上升8.1%至4,621 亿元，购物中心/写字楼/酒店经营收入约为193/18.8/20.7 亿元，同比+8.4%/-8.7%/-10.8%。购物中心业务表现亮眼，零售额同比增长 19.2% 至 1,953 亿元，出租率同比上升0.6 个百分点至97.1%，经营利润率同比提升 2.5 个百分点至 61.0%。截至2024 年底在营购物中心92 个，公司预计到2028 年末在营购物中心增加至116 个，我们预计可带动未来三年经营性不动产业务收入维持10%以上年增长。

　　维持买入。华润置地负债率维持在行业低位，我们相信较低的平均财务成本有望缓解毛利率下行的影响。2024 年末并表口径已售未结合同销售额为2,267 亿元，当中1,935 亿元将于2025 年结算。另外，其投资物业组合稳定的表现可抵消行业毛利率下行的影响，并维持利润大致稳定。我们维持买入评级，目标价上调至31.68 港元，较资产净值折让40%。