公司发布2024 年业绩公告，2024 年实现收入40.52 亿元，同比增长91%；净利润10.70 亿元，同比增长277%；2024 年公司毛利率达30.6%，同比提升4.3pp；净利率达26.4%，同比提升13.0pp。

　　客户数量持续提升

　　2024 年公司新增154 家客户，全球客户总数扩大至499 家，其中2023 年全球收入排名前20 的制药公司中有13 家是公司客户，2024 年中国企业交易金额超10 亿美元的ADC 对外授权交易中约60%为公司客户，客户结构呈现出头部大药企与创新生物技术公司并重的高质量格局。2024 年公司来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入占比分别为50%/26%/16%/8%，其中北美地区收入占比同比提升10pp，表明地缘政治风险对于公司的影响较小。

　　在手订单快速增长，产能建设稳步推进

　　2024 年公司药物发现/临床前/临床1 期/临床2 期/临床3 期/商业化项目数量分别达681/102/58/18/15/1 个，成功实现商业化项目突破。凭借平台化优势，公司持续赋能客户，未完成订单总额增至9.91 亿美元，同比增长71.3%。公司加速新产能建设，2024 年无锡BCM2 L2 生产线启用；新增产线DP3 预计将于2025 年上半年投入运营；DP5 目前正处于设计阶段，公司计划于2027 年投入运营。新加坡生产基地的建设持续推进，公司预计将于2025 年底投入运营。

　　投资建议

　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为55.03/73.98/94.83 亿元，对应增速分别为35.80%/34.44%/28.18%；归母净利润分别为14.09/19.45/25.60 亿元，对应增速分别为31.73%/38.04%/31.63%，EPS 分别为1.17/1.62/2.13 元/股，3 年CAGR为33.77%。鉴于公司是稀缺的ADC CRDMO 龙头企业，一体化业务布局全面，在手订单充足，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期。