投资要点

　　金融软件销售及服务总订单金额创历史新高：2024 年9 月底，一揽子增量政策有效激发了市场活跃度，2024 年/24Q4 单季度A 股日均成交额分别同比+21%/+122%至10,634/18,684 亿元，活跃的市场有效推动了公司2024 年金融软件销售及服务总订单金额同比+49%至35 亿元，付费客户数同比+149% 至18 万人（ 其中大额/ 小额产品分别约占72%/38%），整体退款率同比小幅+1.8pct 至21.8%，较2024H1 明显下降。截至2024 年底，公司526 个MCN 账户总粉丝数达到5,005 万，较2023 年分别+152 个账户/+1,115 万名粉丝。

　　成本控制较强，各项费用率均下降：2024 年，公司①营业成本（销售成本）同比+28%至4.1 亿元，主要系持续在内容开发和制作团队保持较高投入；②销售费用同比+11%至11 亿元，销售费用率同比-2.76pct 至46%，互联网流量采购开支同比+0.83%至6.7 亿元；主要系公司拓展新业务线员工成本增加+营销团队成本随订单增加而上升；③研发费用同比+11%至3.2 亿元，研发费用率同比-0.80pct 至14%，主要系公司加速推进数智化；④管理费用同比+13%至5 亿元，管理费用率同比-0.82pct 至21%。

　　短期看点，2025 年业绩弹性+产品矩阵更新+流量入口集中：①2024 年，公司合同负债达14.9 亿元（同比+116%），将于2025 年确认收入。②公司将原有的旗舰、擒龙系列产品整合为股道领航系列和超级投资家，且推出股票学习机、小额产品等系列产品矩阵，构建多元化服务体系；2024年小额系列产品客户使用次数超220 万。③为集中流量入口、增强用户粘性，九方智投APP 平台化转型，替代原版旗舰及擒龙版APP。

　　长期看点，探索AI 全方面赋能：①“九方灵犀”金融对话智能体网页版完成DeepSeek-R1 大语言模型的私有化部署，以自研“九章证券大模型”为核心，“1+N”大模型服务底座构建智能服务体系；②推出“易知股道”领航版，新增AI 投顾助手“小九”，九大专属指标及个性化学习路径，构建“学-练-测-用”全场景的AI 学习闭环。

　　盈利预测与投资评级：我们认为，公司通过深化智能投顾产品矩阵、拓展全域流量生态及持续加码研发投入，有望在快速扩张的在线投教市场中巩固龙头地位；且公司各项业务仍处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为12.93、17.01、22.45 亿元（2025-2026 年前值为9.6/12.6 亿元），分别同比+375%/+32%/+32%，对应13/10/7 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，监管合规风险。