储能业务增速显著，整体盈利能力改善。2024 年中创新航收入277.5 亿元（人民币，下同），同比增长2.8%，主要得益于出货量增长；根据 SNEResearch 数据，2024 年中创新航全球动力电池装机量 44GWh（vs 2023 年34GWh），储能出货量20GWh（vs 2023 年8GWh）。其中动力电池收入同比-12.1%至195.5 亿元，储能电池收入同比+72.4%至82 亿元，储能收入占比提升至30%（vs 2023 年18%）。尽管电池价格下行，但公司盈利能力改善，2024 年公司净利润8.4 亿元，同比提升93%，符合业绩指引；毛利率和归母净利率分别同比提升2.9 /1.0 个百分点至15.9%/2.1%，我们认为主要得益于规模效应和技术提升。

陆续获得海外订单，2025 年海外出货量值得期待。2024 下半年以来，中创新航陆续获得海外储能订单和动力电池定点：1）2024 年 7 月阳光电源与沙特 ALGIHAZ 成功签约当时全球最大储能项目，容量高达 7.8GWh，中创新航为该项目供应电芯；2）2024 年 11 月，中创新航为英国ThorpeMarsh 和West Burton C 两座标杆电站提供314Ah 储能电芯，订单规模达4.4GWh。3）动力电池方面，中创新航已与多家国际车企就新平台项目达成合作，获得多个定点订单。根据高工锂电数据，中创新航2025 年1 季度动储电池出货量预计达20GWh，同比增幅近150%。其中，面向出口车型的出货量预计占中创新航动力板块整体出货量的30%以上。

入港股通增加流动性，调升目标价至24.77 港元。考虑到中创新航海外出货量增速强劲以及规模效应下盈利能力有望持续改善，我们上调公司2025-26 年收入预测1-2%至411.8 亿/495.3 亿元，并上调归母净利润11-24%至11.4 亿/18.7 亿元。2025 年 3 月 10 日起，中创新航被正式纳入港股通，我们认为入通有助于提升公司股票的流动性，因此降低了对中创新航的交易流动性折价，基于DCF 模型，调升目标价至24.77 港元（原为15.59 港元），维持买入评级。