2025 年3 月24 日，科伦博泰生物发布2024 年年度业绩公告，公司实现营收19.33 亿元，同比+25.48%；归母净利润-2.67 亿元，同比减亏48.92%，剔除股权激励影响经调整后净利润-1.18 亿元，同比减亏73.70%。截至报告期末，公司现金及现金等价物13.36 亿元，同比-12.62%。

　　点评

　　费用率继续下降，销售研发精准投入

　　报告期内研发费用率62.40%，同比-4.52 pct；销售费用率9.45%，同比+8.18 pct，销售费用率提高是由于2024 年三款产品首次产品商业化，销售架构建设导致销售费用大幅提高所致；管理费用率70.84%，同比-7.89 pct；财务费用率0.20%，同比-5.27 pct。2024 年研发投入总额为12.06 亿元，同比+16.97%，多项临床前项目推进至临床后期阶段，多款ADC 等项目进入临床阶段，经营收入支持公司持续性研发投入，公司整体经营状况良好。

　　sac-TMT 商业化之初告捷，快速推进进院及处方

公司核心产品sac-TMT 芦康沙妥珠单抗（SKB264）在2024 年11 月，获NMPA 批准于中国上市，用于治疗既往至少接受过2 种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性TNBC，成为国内首个获得完全批准上市的具有全球知识产权的国产ADC；后在2025 年3 月，sac-TMT 获NMPA 批准用于治疗经EGFR-TKI 和含铂化疗后进展的局部晚期或转移性EGFR 突变型NSCLC，成为全球首款在肺癌领域获批上市的TROP2 ADC 药物，意义深厚。上市后，sac-TMT 迅速开出首张处方，惠及广大TNBC 患者。

　　同时公司积极推进sac-TMT 的前线适应症拓展。肺癌方面，其用于二线EGFR 突变型NSCLC 的NDA 申请已获得CDE 受理，并纳入优先审批程序；其一线联合奥希替尼的EGFR 突变NSCLC 三期注册临床试验进行中。乳腺癌方面，二线HR+/HER2- BC 的三期注册研究进行中，一线PD-L1 阴性的TNBC 治疗已启动三期注册临床试验，并获得了NMPA 突破性疗法认定。

　　多款全新ADC 进入临床，多款FIC 潜力新型药物

报告期内，公司的SKB315（CLDN18.2 ADC）正在进行1b 期临床试验；SKB410/MK-3120（Nectin4 ADC）由合作方MSD 已启动全球1/2期临床试验；SKB571/MK-2750 为全新的双抗ADC，目前正在开展实体瘤的1 期临床试验；另外SKB518、SKB535/MK-6204 及SKB445均为具有潜在FIC 靶点的新型ADC 药物，均在1 期临床阶段；公司首款RDC 药物SKB107 靶向肿瘤骨转移的IND 已在3 月25 日获得NMPA 批准。公司储备管线丰富，新型差异化payload-linker 设计有望赋能公司新一代ADC 管线。

　　投资建议

　　考虑到sac-TMT 上市后销售情况可能高于原预测、预计费用投入变化，我们调整收入预测，预计公司2025~2027 年营业收入分别为20.33亿元、31.47 亿元、28.33 亿元（2025-2026 年原值为19.93 亿元、22.61 亿元），分别同比增长5%、55%、-10%；归母净利润分别为-3.75 亿元、0.47 亿元、-1.70 亿元（2025-2026 年原值为0.05 亿元、-0.68 亿元），同比增长-41%、113%、-458%。看好公司作为平台型ADC 创新药企的持续孵化能力，联袂跨国药企的全球化成长潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；新产品放量速度低于预期风险