2025 年3 月26 日深圳国际发布2024 年业绩：

　　2024 年，公司实现营业收入155.71 亿港元，同比下降24.13%，完成归母净利润28.72 亿港元，同比增长51.05%。

　　投资要点:

　　土地整备确认税后收益23.67 亿港元，2024 业绩同比实现高增2024 年，公司实现营业收入155.71 亿港元，同比下降24.13%，主要系去年同期前海住宅项目（颐城栖湾里）交付并确认收入约55 亿港元，而本年无该项收入。尽管2024 年公司录得资产减值损失8.67亿港元及公允价值损失2.42 亿港元，但得益于公司杭州一期项目、贵州龙里项目实现REITs 出表录得税后收益5.87 亿港元，以及公司华南物流园土地整备确认税后收益约23.67 亿港元，最终公司2024年完成归母净利润28.72 亿港元，同比增长51.05%。

　　债务结构持续优化，财务费用同比大幅下降

　　2024 年公司持续优化债务期限及币种结构，压缩外币贷款规模。截至2024 年末，公司外币借贷比例为8%，较去年同期下降19pct，有效降低了汇率波动风险，使得公司2024 年汇兑亏损为0.26 亿港元，较去年同期减少5.28 亿港元。同时公司融资成本的下降也缓解了公司的财务负担，最终公司2024 年财务成本总额为15.90 亿港元，同比减少33.10%。

　　华南物流园项目开始兑现，高比例分红下价值彰显

公司华南物流园土地整备共涉及4 块土地，2024 年华南物流园第一期留用土地02-20-04 地块已确认土地整备税后收益23.67 亿港元，根据我们测算，后续3 块土地预计可释放税后土地增值收益84.02亿元人民币，公司业绩将得到有力支撑。同时公司高度重视股东回报，2024 年每股分红达0.598 港元，同比提升50%。公司实际的分红比例常年维持在50%左右，若公司继续保持50%分红比例，参考2025 年3 月27 日市值，我们预计公司2025、2026 年股息率分别为9.11%、9.50%，高比例分红下价值彰显。

　　盈利预测和投资评级

我们预计深圳国际2025-2027 年营业收入分别为183.21 亿港元、202.02 亿港元与217.41 亿港元，同比分别+18%、+10%、+8%；归母净利润分别为35.07 亿港元、36.57 亿港元与30.19 亿港元，同比分别+22%、+4%、-17%，对应PE 分别为5.49、5.26 与6.38 倍。公司掌握优质资产，持续稳定高股息，未来价值回归路径清晰，维持“买入”评级。

　　风险提示

华南物流园转型升级项目进度不及预期风险；REITs出表节奏不及预期风险；汇率波动风险；物流园出租率波动风险；高速公路被分流风险；港股估值体系与A 股存在差异；测算仅供参考，以公司实际披露为准。