年报业绩超过预告，2024 年下半年提速增长。2024 年公司营业收入同比增长90.8%；归母净利润同比增长277.2%；经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长184.8%，均超过年报业绩预告的85%、260%和170%。分季度看，2024H2 收入约23.9 亿元（+111.2%），归母净利润约5.8 亿元（+446.8%）；经调整Non-IFRS 归母净利润约6.4 亿元（+226.9%）。我们预计业绩持续强劲主要系：①XDC 行业景气度持续，公司持续巩固行业领先地位；②后端项目价值量高，公司后端项目占比持续提升；③产能利用率不断提升带来一定的规模效应所致。收入结构方面，2024 年IND 前服务收入约16.8 亿元（+80.8%），IND 后服务收入约23.8 亿元（+98.5%）。盈利能力方面，2024 年毛利率约为30.6%（+4.3 pp），净利率约为26.4%（+13.3 pp），期间费用率约8.0%（-2.0pp）。

　　首个商业化项目落地，后期项目有望持续放量，带动订单持续高速增长。公司为XDC行业龙头，秉承跟随及赢得分子策略，截止2024 年12 月31 日，整体综合项目数达875 个（较2023 年同比+53.5%），其中药物发现项目数达681 个（+59.5%）、临床前项目数达102 个（+21.4%）、临床I 期项目58 个（+52.6%）、临床II 期项目18 个（+38.5%）、临床III 期项目15 个（+87.5%），首个商业化项目成功落地。此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未完成订单总额同比增长71%、其中北美地区同比增长超100%。

　　盈利预测与投资建议：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为55.06 亿元、74.13 亿元、98.68 亿元（调整前2025-2026年约48.97 亿元、64.63 亿元），增速分别为+35.9%、+34.6%、+33.1%；归母净利润分别为14.49 亿元、19.05 亿元、24.78 亿元（调整前2025-2026 年约11.53 亿元、15.02 亿元），增速分别为+35.4%、+31.5%、+30.1%。考虑到公司为全球领先的端到端一体化ADC CRDMO 服务平台，所处行业高景气、公司优势显著，项目持续延伸带来长期成长，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。