收入端：中高端发力+全球化布局，期待渗透率提升。1）电动两轮车：

　　受南京电动自行车起火事件及新国标实施影响，市场需求短期下滑，叠加主动降价清库存策略，收入有所收缩。2024 年电动自行车/电动踏板车收入同比-23.24%/-17.89%至122.44/70.91 亿元，销量分别同比-21.4%/-20.7%至908.95 万/393.1 万台。2）电池及充电器：2024 年收入79.95 亿元（同比-13.6%），或系销量随整车业务下滑，看好钠离子电池技术升级。

　　3）全球化：东南亚市场拓展提速，印尼、越南工厂动工，泰国及印尼新增8 家旗舰店，产能与渠道共振。

　　利润端：2024 年毛利率短期承压，看好运营效率提升。1）毛利率：

　　2024 年公司毛利率15.19%（同比-1.74pct），主或系新国标切换下公司降价清库存影响，期待中高端战略之下毛利率结构优化。2）净利率：2024年公司净利率4.51%（同比-3.08pct），盈利能力短期承压。3）费用端：

　　2024 年公司销售/行政/研发费用率分别为4.30/3.20/4.06%，分别同比+0.17/+0.02/+0.63pct，费用端优化具备空间。

　　投资建议：新国标落地利好产品力强劲的头部企业，公司中高端市场加力布局，冠能+摩登+飞跃三大旗舰系列重点拓展，海外市场积极拓展渗透率有望提升。我们预计， 2025-2027 年公司归母净利润分别为28.03/33.43/38.94 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.07/1.25 元，当前股价对应PE 分别为15.58/13.06/11.22 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、供应链管理风险、海外市场拓展不及预期、新品推广不及预期等