公司公布2024 年业绩：收入人民币98.55 亿元，同比下滑2.5%；归母净利润人民币5.66 亿元，同比增长119.6%，对应每股盈利人民币0.45 元，符合预期。

发展趋势

公司总体经营规模保持稳定。截至2024 年底，公司在中国10 个省、市共管理运营105 家医疗机构（三级医院13 个，二级医院22 个，一级医院及社区中心41 个，诊所及其他医疗机构29 个），公司自有医院运营床位数合计18,567 张，床位使用率为82.9%。2024 年，公司自有医院常规门诊量和住院量分别为1032.56 万人次和56.01 万人次。

医院业务方面，2024 年门诊和住院人次同比保持增长。2024 年，公司医院业务收入人民币91.85 亿元，同比下滑2.4%；其中，门诊人次增加1.3%，住院人次增加1.0%；门诊服务收入人民币36.65 亿元，同比下滑1.0%，住院服务收入人民币52.94 亿元，同比下滑3.3%，主要受医保控费影响门诊和住院次均收入同比略下滑。2024 年，医院毛利为人民币16.53亿元，同比下降4.7%，毛利率为18.0%，医院分部业绩人民币7.66 亿元，同比增加20.1%。此外，公司其他业务收入人民币6.70 亿元，同比下降4.5%，分部业绩人民币2.41 亿元，同比上升2.0%。

行政及其他运营费用率略提升，财务费用率下降。2024 年，公司行政及其他运营费用率为10.6%，同比增加1.0 个百分点，主要由于软硬件升级改造新增折旧摊销技术服务费用；财务费用率为0.8%，同比下降0.5 个百分点，主要由于优化融资结构，银行贷款利率下降。

盈利预测与估值

考虑公司住院和门诊次均收入下降，我们下调2025 年净利润20.8%至5.66亿元，同比持平，引入2026 年净利润5.92 亿元，同比增加4.5%。当前股价对应2025/2026 年8.8/8.3 倍市盈率。基于对公司通过加强学科建设提升区域影响力的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价5.0 港币，对应2025/2026 年10.8/10.2 倍市盈率，对应23.2%上行空间。

风险

自有医院经营不及预期，商誉或资产处置减值，医保控费降价风险。