光大环境发布2024 年业绩，公司实现收入302.58 亿港币，同比下降6%，归母净利润33.77亿港币，同比下降24%；全年每股股息23.0 港仙，2023 年同期为22.0 港仙。

事件评论

运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构。2024 年公司收入合计302.58 亿港币，其中运营服务收入194.30 亿港币，同比增长1%，建造服务收入57.43 亿港币，同比减少25%，2024 年收入中运营服务收入、建造服务收入及财务收入分别占64%、19%及17%。运营业务稳定增长：1）2024 年合计处理生活垃圾5200.6 万吨，同比增长7%；2）上网电量1704.2 万兆瓦时，同比增长8%。由于国内资本开支进一步下行，公司确认建造服务持续下降，对收入利润产生了一定压力，但收入利润结构得到了进一步改善，预计2025 年公司资本开支进一步下降，工程收入将明显下行，带来收入结构改善，后续业绩稳定性更强。

资产减值拖累公司业绩，财务费用下滑明显。除建造收入下滑影响业绩外，公司2024 年物业、厂房及设备耗损增加2.2 亿港币至6.0 亿港币，无形资产耗损增加4.87 亿港币至6.97 亿港币，对业绩也有一定影响。主要原因在于2024 年危废行业竞争延续，绿色环保危废及固废处置业务单价持续下跌，相关减值进一步扩大，对光大环境业绩产生一定拖累。2024 年公司借贷成本在2.20%~3.35%（2023 年在2.70%~3.50%），利率成本下行带动公司财务费用下行5.2 亿港币。

现金分红超预期，比例提升至41.8%。光大绿色环保2024 年3 月12 日发布公告，下属16 间农林生物质发电项目公司已收到国家电网公司关于可再生能源电价附加补助资金结算金额总计约人民币15.34 亿元，去年公司自由活动现金流接近转正，今年叠加生物质国补回流，现金流进一步好转。在此背景下，公司计划2024 年全年派息23 港仙，派息比率提升11.3pct 至41.8%，未来仍存进一步提升股息的预期。

多重固废协同处置成为趋势，供热化改造也将带来业绩增量。未来市政污泥、餐厨垃圾、部分一般工业固废等多重固废处理都依赖与生活垃圾焚烧的协同处理，焚烧项目将成为固废处理的核心资产，协同处理将带动公司业绩持续提升。此外，垃圾焚烧项目未来也可以做供热化改造，向周边企业提供蒸汽热源，将在改善公司现金流的同时提升项目回报，带来业绩增量。

盈利预测与估值：考虑到公司建造收入仍呈现下行趋势，人民币对港币持续贬值影响，及减值金额可能较大。预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为37 亿港元、41 亿港元、43 亿港元，目前市值对应PE 分别为5.75x、5.19x 和5.03x。2024 年每股分红23 港仙计算，当前股息率约6.6%（3/25 日收盘价3.49 港元/股），维持“买入”评级。

风险提示

1、应收账款逾期风险；2、收料不及预期风险。